20221101-天风证券-珀莱雅-603605.SH-22Q3归母净利yoy+43.55_贴近预告上限_小品牌陆续盈利品牌矩阵已现_迈入长期健康高成长通道_6页_835kb

报告摘要

珀莱雅（603605）三季报分析总结

核心内容

珀莱雅发布2022年三季报，营业收入和归母净利润均表现强劲增长，体现出公司在多品牌战略和大单品战略下的持续优化与成效。公司整体运营能力提升，现金流状况良好，未来增长潜力被看好。

主要观点

业绩表现：
2022Q3营业收入13.36亿元，同比增长22.07%；归母净利润1.98亿元，同比增长43.55%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长44.07%。
营收与净利润均接近此前预告上限，显示出公司良好的业绩预期。
毛利率提升：
2022Q3毛利率达71.99%，同比增长5.89个百分点，主要得益于：
- 线上直营渠道毛利率与占比双升，尤其是天猫旗舰店表现突出；
- 主品牌及小品牌（如彩棠、悦芙缇）毛利率持续提升，跨境代理品牌业务占比下降；
- 精华类产品毛利率提升且收入占比增加。
大单品战略成效显著：
- 主品牌珀莱雅在2022Q1-3实现营收31.7亿元，同比增长30%以上，占总营收的80%以上；
- 彩棠同比增长110%以上，悦芙缇等小品牌已实现盈利；
- 大单品占比超35%，其中天猫平台占比达65%以上，红宝石、双抗、源力、保龄球四大系列表现稳定。
多渠道运营优化：
- 线上直营同比增长约50%，占线上收入约65%；
- 天猫、抖音、京东等平台占比逐步稳定，分别约为45%、15%、10%。
费用端变化：
- 销售费用率同比增长2.14个百分点，主要由于形象宣传推广费用增加；
- 管理费用率同比增长3.62个百分点，因股权激励计划摊销成本计入；
- 研发费用率同比增长0.64个百分点，新任CSO（首席科学官）将推动国际化研发体系，提升产品力。
现金流状况良好：
- 2022Q1-3经营活动现金流净额达7.72亿元，同比增长57.5%；
- 截至2022Q3，货币资金达28.95亿元，同比增长108.35%。
运营能力改善：
- 存货周转天数增加7天至127天；
- 应收账款周转天数减少15天至6.83天；
- 应付票据及应付账款周转天数减少13天至137天。
投资建议：
- 近期双十一预售额达8.9亿元，同比增长238%，8个产品售罄，表现优异；
- 预计2022/2023/2024年净利润分别为7.4/9.2/11.1亿元，对应PE分别为64/51/42倍；
- 维持“买入”评级，认为公司处于长期健康高成长通道。

关键信息

财务预测：
- 2022E净利润742.16亿元（约7.4亿元），同比增长28.82%；
- 2023E净利润919.71亿元（约9.2亿元），同比增长23.92%；
- 2024E净利润1,110.92亿元（约11.1亿元），同比增长20.79%。
估值指标：
- 市盈率（P/E）预计分别为64/51/42倍；
- 市净率（P/B）预计分别为12.89/10.28/8.27倍；
- EV/EBITDA预计分别为41.82/33.14/27.11倍。
风险提示：
- 宏观经济下行风险；
- 行业竞争加剧风险；
- 新品上市不及预期风险。