20130416-中投证券-华天酒店-000428.SZ-_售后回租_盘活资产_支撑_酒店+地产+商业_布局_29页_2mb

华天酒店分析总结

核心内容

华天酒店集团股份有限公司是一家以酒店为核心业务，同时发展地产和商业配套的综合性企业。公司自1996年上市以来，逐步确立了“酒店+地产+商业”的联动发展模式，并于2012年开始实施“经营性售后回租”以盘活资产、回笼资金，支撑其在湖南省内的扩张。公司当前股价为4.18元，目标价为6.00元，首次给予强烈推荐评级。

主要观点

1. “酒店+地产+商业”模式：公司通过此模式在湖南省内形成大旅游产业链，结合品牌实力和政府背景，在拿地和开发方面具备优势。
2. 售后回租模式：该模式对华天酒店产生三重影响：业绩增厚、资产价值回归、融资支撑扩张，预计未来10年可带来17-20亿元的投资收益。
3. 轻重资产并举：公司通过自营、托管、承包和收购等方式扩张酒店业务，目标在2015年前管理超过100家酒店，打造“中国的香格里拉”。
4. 新建项目进入收获期：灰汤温泉、张家界、益阳银城和北京浩博基业等项目将在2013年及之后贡献业绩。
5. 高管增持显示信心：公司高管自筹资金买入股票，显示对公司未来发展的信心。
6. 估值低廉，前景看好：公司EPS预计在2013-2015年分别为0.40、0.58、0.66元，当前估值低廉，投资价值被低估。

关键信息

基本资料

• 上证综合指数：2225.78
• 总股本：719百万
• 流通股本：719百万
• 流通市值：30亿
• EPS：0.14
• 每股净资产：2.16元
• 资产负债率：73.2%
• 6-12个月目标价：6.00元
• 当前股价：4.18元

股价表现

• 1M：-7.73%
• 3M：-2.79%
• 6M：-4.35%

投资要点

• 模式优势：公司稳居湖南省高星级酒店龙头20余年，具备品牌、管理及政府背景优势。
• 售后回租：公司计划出售约30万方资产，预计可产生17-20亿元投资收益，改善资产负债结构，降低财务费用。
• 轻资产扩张：通过托管和承包方式快速扩张，降低风险。
• 业绩拐点：2013年酒店业绩仍承压，2014年后有望迎来业绩拐点。
• 新建项目：灰汤温泉、张家界、益阳银城及北京浩博基业等项目进入收获期，提供持续增长动力。

主要财务指标

主要项目情况

灰汤温泉华天城

• 项目公司：湖南灰汤温泉华天城置业有限公司（持股62%）
• 项目规模：1700亩，分三期开发
• 项目类型：五星级酒店+高端住宅
• 项目位置：湖南省宁乡县灰汤镇
• 项目现状：2012年试营业，预计2013年实现盈亏平衡
• 项目收益：预计2013年营收2.81亿元，净利润1688万元

张家界华天城

• 项目公司：张家界华天大酒店（持股70%）
• 项目规模：占地399亩，总建筑面积80万方
• 项目类型：五星级酒店+住宅+商业
• 项目位置：张家界市迎宾路与大庸路交汇处
• 项目现状：2013年预计亏损600万，2014年实现盈亏平衡
• 项目收益：预计2014年归属上市公司净利润420万元以上

益阳银城华天城

• 项目公司：益阳银城华天酒店管理有限公司（持股100%）
• 项目规模：一期建筑面积2.2万平方米，二期建筑面积6万平方米
• 项目类型：四星级酒店+商住楼
• 项目位置：益阳市资江一桥北端
• 项目现状：一期酒店2011年开业，2012年亏损20万元，预计2013年实现盈亏平衡
• 项目收益：预计2013年实现收入2亿元，利润3000-4000万元

北京浩博基业项目

• 项目公司：北京北方华天置业有限公司（持股43.4%）
• 项目规模：建筑面积50771平方米
• 项目类型：酒店公寓+商务酒店
• 项目位置：北京市南方庄南路68号
• 项目现状：酒店公寓2013年6月开盘，预计6个月内完成销售
• 项目收益：预计市场成熟后归属上市公司净利润3万元左右

风险提示

• 商品房销售及售后回租结算进度不达预期
• 限制公务消费及疫情扩散使得公司客房与餐饮收入下滑超预期

投资建议

公司价值被低估，预计未来三年EPS分别为0.40、0.58、0.66元，目标价为6元，强烈推荐。