20130731-东北证券-华天酒店-000428.SZ-轻资产运营支撑大旅游产业链战略扩张_11页_903kb

华天酒店（000428）公司调研报告总结

核心内容

华天酒店集团股份有限公司是一家以酒店业为核心，以商业地产与旅游为两翼的现代旅游服务企业。公司致力于通过“轻资产运营”模式实现“酒店+地产+商业+旅游”的大旅游产业链战略扩张，提升盈利能力与扩张速度，同时优化财务结构。

主要观点

• 轻资产运营模式：公司通过“售后回租”、“承包开发”及“资产证券化”等方式，盘活存量资产，降低资产负债率，提高资金效率，支撑公司快速扩张。
• “售后回租”优势：公司通过售后回租方式，将部分酒店资产出售，同时保留经营权，实现资产增值与资金回笼的双重目标，降低财务费用，优化财务结构。
• 品牌与自营并重：公司采取自营发展与品牌推广“两条腿走路”的策略，通过品牌输出扩大影响力，提高盈利水平。
• 复合开发模式：公司拓展至“酒店+地产+商业+旅游”复合开发模式，以“宁乡灰汤温泉”和“张家界华天城”为代表，提升综合竞争力。
• 财务改善预期：通过轻资产运营策略，公司有望显著降低资产负债率，提高盈利能力和现金流水平，从而改善财务状况。

关键信息

轻资产战略

• 售后回租：公司通过售后回租方式，实现资产变现，获得资金用于扩张与偿还贷款，降低资产负债率。
• 承包开发：引入承包开发模式，提高项目运作效率，降低投资风险，实现收益最大化。
• 资产证券化：公司尝试资产证券化，提高资产流动性，降低融资成本。

项目拓展

• 宁乡灰汤温泉项目：公司与宁乡县政府合作，打造集住宿、会务、休闲、度假于一体的旅游综合体，提升品牌影响力与资源利用效率。
• 张家界华天城项目：投资20亿元，建设白金五星级酒店、高档商场、酒店公寓等，成为张家界旅游城市综合体的典范，推动当地旅游经济发展。

财务表现

• 营业收入：2013年预计为1,848百万元，同比增长12%，预计2015年将达到2,361百万元。
• 净利润：2013年预计为309百万元，同比增长202%，预计2015年将达到458百万元。
• 每股收益（EPS）：2013年预计为0.43元，2015年预计为0.64元。
• 市盈率（PE）：2013年为13.86倍，2015年预计为9.31倍。
• 市净率（PB）：2013年为2.60倍，2015年预计为2.08倍。
• 净资产收益率（ROE）：2013年为18.7%，预计2015年将达到22.3%。

风险提示

• 售后回租结算低于预期
• 酒店经营受国家限制“三公消费”影响

战略展望

公司通过轻资产运营模式，实现资金高效利用与资产增值，支撑其在酒店、地产、商业、旅游等多领域的复合发展。未来，公司将继续推进“酒店+地产+商业+旅游”大旅游产业链战略，提升市场竞争力与盈利能力。

投资建议

公司首次给予“谨慎推荐”评级，当前股价5.96元，对应2013-2015年PE分别为14倍、11倍、9倍，显示公司估值具有吸引力，未来发展潜力较大。