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门店持续扩张，估值处于低位总结

核心内容

本报告分析了公司2022年上半年的财务表现及未来发展前景，重点围绕门店扩张、产品战略、供应链优化及估值分析等方面展开。尽管受到疫情对线下业务的影响，公司仍展现出较强的恢复能力和战略执行力，未来盈利增长潜力被看好。

主要观点

• 门店扩张表现良好：截至2022年6月，公司门店总数达3160家，其中特许经营门店1818家，直营门店1342家，覆盖中国297个城市。特许门店数量同比增长283家，收入同比增长40%，经营利润率稳定在27.3%。直营门店数量增长96家，但收入同比下降35.3%，经营利润率在20-25%之间。
• 疫情对门店经营影响显著：上海、北京、深圳等城市的封控措施对门店收入造成较大冲击，特别是交通枢纽门店，3-5月同店销售仅为去年同期的2至3成。但7、8月门店经营恢复较好，同店销售略超去年同期，经营利润同比持平。
• 社区店模式加快扩张：公司在武汉及试点城市取得良好成效后，开始全国拓展，截至2022年6月底已开设561家社区门店。社区店投资回收期较短，仅为3-18个月，有助于降低开店成本，提升扩张效率。
• 新品牌战略：小龙虾：公司推出小龙虾球产品，以“单手吃虾”为特色，吸引年轻消费者，配合代言人杨超越进行宣传，单月销量突破100万盒，复购率良好，对品牌年轻化有重要意义。公司将继续探索小龙虾赛道，争做全国性小龙虾品牌。
• 供应链整合提升效率：上半年原材料价格上涨导致毛利率下降2.1个百分点，但通过供应链效率提升，公司有效缓解了成本压力。措施包括OCM精细化管理、市场价格分析模型、工艺技术改造等。
• 财务预测与估值：公司2022年净利润为1.0亿人民币，2023年预计为3.7亿人民币，2024年为4.6亿人民币，对应EPS分别为0.05、0.18、0.22港元。采用可比公司法与DCF模型估值，目标价为5.2港元，较当前股价有40%的上涨空间。
• 投资评级：公司获得“买入”评级，预期未来6个月投资收益率为15%以上。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为11.8亿人民币，同比下降18.7%。
• 净利润：2022年上半年为0.18亿人民币，同比下降92%。
• 毛利率：2022年上半年为56.9%，同比下降2.1个百分点。
• 净利率：2022年上半年为3.5%，同比下降显著。
• 经营利润：2022年上半年为155百万人民币，同比下降57.5%。

门店结构

• 特许门店：1818家，同比增长283家，收入3.3亿人民币，同比增长40%。
• 直营门店：1342家，同比增长96家，收入5.8亿人民币，同比下降35.3%。
• 交通枢纽门店：229家，受疫情影响较大，但7、8月恢复较好。
• 社区门店：561家，预计将成为未来门店扩张的重要组成部分，占比将超过一半。

估值分析

• 可比公司法：2023年预测市盈率平均为33.8倍，综合考虑后给予23年28倍PE，合理股价为5.0港元。
• DCF模型：合理市值为128亿港元，对应股价为5.37港元。
• 综合估值：目标价为5.2港元，较当前股价有40%的上涨空间。

风险提示

• 疫情反复可能影响销售；
• 加盟商开店不及预期；
• 新产品销售不达预期；
• 原材料和租金成本上涨带来盈利压力；
• 食品安全问题可能影响品牌声誉。

附录：财务预测概览

营业收入预测

净利润预测

毛利率预测

EPS预测

市盈率与市净率

净资产收益率（ROE）

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：5.2港元
• 现价：3.72港元
• 预期收益率：15%以上

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