20180906-广发证券-周黑鸭-01458.HK-竞争激烈导致客流流失_盈利能力承压_6页_506kb

周黑鸭（1458.HK）总结

核心内容概述

周黑鸭（1458.HK）在2018年上半年发布了业绩报告，显示出公司在收入和盈利能力方面面临一定压力。尽管自营门店数量有所增长，但单店店效、线上销售及分销商渠道收入均出现下降，影响了整体盈利表现。

主要观点

• 收入表现：2018H1总收入下降1.34%至1597百万元人民币，其中自营门店收入同比增长0.85%至1377百万元人民币，网络渠道收入下降12.61%至150百万元人民币，分销商渠道收入下降17.25%至63百万元人民币。
• 盈利能力：毛利率稳定在59.9%，但销售费用率上升至31.0%，管理费用率上升至5.4%，导致净利率下降至20.8%，净利润由去年同期的4.01亿下降至3.31亿。
• 盈利预测调整：由于单店店效下降和租金、人工成本上升，公司净利率承压。调整后的2018-2020年EPS为0.26、0.29和0.32元人民币，对应PE分别为14.53、13.10和11.95倍。
• 评级调整：基于盈利承压，公司评级由“买入”调整为“谨慎增持”。

关键信息

门店扩张与区域分布

• 自营门店数量从2017年的892家增长至2018H1的1196家。
• 新增门店主要集中在华中和华北地区。
• 门店数量预测到2020年将达到1665家。

渠道表现

• 自营门店：收入持续增长，预计2020年达3563.924百万元人民币。
• 网上渠道：收入下降趋势明显，预计2020年为340.070百万元人民币。
• 分销商渠道：保持相对稳定，预计2020年为138.558百万元人民币。
• 其他渠道：收入预计维持在12.268百万元人民币。

盈利能力预测

• 毛利率预计维持在60%左右。
• 销售费用率预计从31.0%下降至30.2%。
• 管理费用率预计从5.4%下降至5.2%。
• 净利润预计从2018H1的3.31亿增长至2020年的7.64亿。

可比公司估值

风险提示

1. 食品安全风险：食品安全事件可能严重损害品牌形象并导致需求下降。
2. 店效不及预期：单店店效若恢复不及预期，将影响收入增长及盈利能力。

结论

周黑鸭在2018年上半年业绩表现承压，主要由于竞争激烈导致客流流失及渠道收入下降。尽管门店扩张持续，但单店店效下降和成本上升对盈利能力构成挑战。公司调整评级为“谨慎增持”，反映出对未来的谨慎乐观态度。