20240915-浙商证券-大众品2024H1业绩综述_赛道分化加剧_布局低估值高成长标的_46页_1mb

大众品行业分析总结（2024上半年）

投资建议

1. 主线一：寻找“有β的α”
   • 关注高景气行业（如软饮料、休闲零食）中的高速增长个股，例如东鹏饮料、香飘飘、三只松鼠、劲仔食品等。
2. 主线二：稳健资产投资
   • 龙头企业如伊利股份、中炬高新、千禾味业，具业绩确定性及估值匹配优势。
3. 主线三：潜在催化标的筛选
   • 拜访成本改善叠加行业政策红利（如餐饮复苏、消费升级）的公司，例如燕京啤酒、甘源食品、洽洽食品等。

板块业绩概括

1. 啤酒板块
   • 2024Q2收入分化明显，青岛啤酒降幅超88%，而燕京啤酒增速达879%。利润端得益于成本改善，但销量结构升级趋缓。
2. 软饮料和调味品板块
   • 软饮料收入在淡季仍保持高速增长（1438%），利润同步提升；调味品受成本回落影响，毛利率改善（如海天味业利润增速达115%）。
3. 休闲零食板块
   • 上半年收入增长1622%，得益于春节备货与渠道优化，但Q2利润受销售费用上升拖累，盐津铺子、三只松鼠表现突出。
4. 乳制品、速冻&烘焙、卤制品板块
   • 液奶、速冻食品及卤味连锁普遍面临需求疲软，尤其Q2业绩承压。烘焙板块毛利率改善但净利率下降，休闲卤味毛利率显著回升。

盈利能力分析

• 成本端改善：2024年大宗商品价格回落（如玻璃、包材、麦价），推动食品饮料板块毛利率提升，尤其在啤酒、调味品、卤味中表现明显。
• 费用投入趋势：多数企业加强营销（如青岛啤酒、香飘飘），但节奏可控；头部公司如绝味食品通过费用优化稳健盈利。

关键风险提示

1. 终端需求疲软仍为行业核心风险，尤其速冻、乳制品Q2同比下滑明显。
2. 原材料价格波动（如大麦、塑料包装）及食品安全事件可能引发估值回调。
3. 子行业政策变化（如餐饮复苏阶段性滞后、桶装水需求萎缩）需持续跟踪。