20210830-国盛证券-科顺股份-300737.SZ-业绩稳健增长_渠道快速拓展_外部合作多点开花_3页_553kb

科顺股份（300737.SZ）2021年半年报总结

核心内容概述

科顺股份在2021年上半年实现了稳健增长，营收达37.61亿元，同比增长41.42%，归母净利达4.70亿元，同比增长62.13%。其中，第二季度营收23.00亿元，同比增长24.30%，归母净利3.03亿元，同比增长16.18%。公司通过渠道快速拓展和多点合作，进一步增强了市场竞争力和业务多元化。

主要观点与关键信息

营收与利润增长

• 营业收入：2021年上半年实现37.61亿元，同比增长41.42%；第二季度营收23.00亿元，同比增长24.30%。
• 归母净利润：2021年上半年实现4.70亿元，同比增长62.13%；第二季度归母净利3.03亿元，同比增长16.18%。
• 分季度增长：Q1-Q2收入增速分别为80.57%和24.30%，Q2增速放缓主要由于上半年对地产客户风险的控制及经销端返利冲销部分收入。

产品与业务表现

• 防水卷材：营收22.50亿元，同比增长38.76%。
• 防水涂料：营收8.26亿元，同比增长58.91%。
• 工程施工：营收6.81亿元，同比增长41.51%，主要受益于包工包料及修缮业务的快速增长。

渠道拓展

• 公司在全国设立了56个销售办事处，与2,000多家经销商建立了稳固合作关系。
• 经销收入占比持续提升，成为公司增长的重要驱动力。

成本与费用控制

• 毛利率：受到原材料价格上涨影响，防水卷材和防水涂料毛利率分别下滑10.89和11.56个百分点，分别为31.51%和28.51%。
• 防水施工业务毛利率：提升5.93个百分点至34.07%，受益于高毛利客户订单增加及修缮业务发展。
• 期间费用率：销售费用率同比下降0.83个百分点至6.13%，管理费用率同比下降0.54个百分点至3.89%，主要得益于收入增速快于职工薪酬增速，人均效能提升。

现金流情况

• 经营性现金流：期内净流出6.75亿元，同比减少103.99%，主要由于收现比下降6.35个百分点至75.28%。
• 应收账款：期末余额达45.8亿元，同比增长45%。
• 应付账款：期末余额达22.1亿元，同比增长32.64%。
• 付现比：同比下降19.65个百分点至96.33%。

合作与战略拓展

• 收购丰泽股份：在渠道端具备协同效应，并为丰泽赋能拓展建筑减隔震业务。
• 合资成立供应链公司：统一采购以增强对上游议价能力。
• 成立新材料公司：向上游延伸，提升成本控制能力。
• 与圣戈班合作：拓展高端高分子产品业务，增强核心竞争力。

投资建议与未来展望

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.68亿元、14.60亿元和19.25亿元，对应EPS分别为0.93元、1.27元和1.68元。
• 估值：对应PE分别为20倍、14倍和11倍，相较于同业估值水平较为低估。
• 发展目标：公司提出2022年实现销售过百亿，并力争2025年达到200亿营收规模，展现出强劲的发展信心。

财务数据概览

风险提示

• 下游需求波动的风险
• 原材料价格波动的风险
• 市场竞争加剧的风险

结论

科顺股份在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，特别是在防水涂料和工程施工领域。尽管毛利率受到原材料价格上涨影响，但公司通过渠道扩张和战略合作，增强了市场竞争力。未来，公司有望通过产能和渠道的持续扩张，进一步提升市场份额和盈利能力。考虑到其良好的成长性和经营质量，公司被给予“买入”评级，具备较大的投资潜力。