20211217-天风证券-化工行业投资策略_双碳背景下供给约束成分化关键_明年度自下而上寻找α_34页_2mb

报告摘要

化工行业分析总结

核心内容

在“双碳”背景下，化工行业面临供给约束成分化，行业景气度出现明显分化。国内化工品整体需求偏弱，进入被动补库存阶段，而海外需求增加推动出口，供给逐步恢复。同时，大宗商品价格处于高位，上游原料表现强于下游制品，投资策略转向自下而上寻找α。

主要观点

行业景气分化：国内化工企业景气指数向中性回落，而海外需求增加推动出口，供给逐步恢复。
双碳政策影响：碳达峰与碳中和目标推动能源体系优化，抑制高耗能行业，促使行业结构调整。
价格走势分化：受碳减排政策和原油价格上涨影响，高耗能产品价格大幅上涨，出口导向型产品表现不佳。
细分领域机遇：光伏、风电、新能源、代糖等细分领域需求稳定，成为重点发展方向。
新材料发展：半导体材料、军工材料等中长期自主可控的新材料领域前景广阔，国产化替代加速。
龙头扩张：万华化学、扬农化工、新和成、华鲁恒升等龙头企业通过纵向一体化扩张，提升盈利中枢。

关键信息

2025年碳达峰目标

单位GDP能耗下降13.5%
单位GDP碳排放下降18%
非化石能源消费比重达20%左右
森林覆盖率24.1%，森林蓄积量180亿立方米

2030年碳达峰目标

单位GDP碳排放比2005年下降65%以上
非化石能源消费比重达25%左右
风电、太阳能发电总装机容量达12亿千瓦以上
森林覆盖率25%左右，森林蓄积量190亿立方米

2060年碳中和目标

非化石能源消费比重达80%以上

光伏产业

2020年中国光伏发电量达2611亿千瓦时，同比增长16.56%
光伏平价趋势已成，行业限制天花板提高
光伏电价政策：I、II、III类地区指导电价分别为0.35、0.4、0.49元/千瓦时
光伏产业链投资图谱涵盖设备、材料、运营等多个环节

风电产业

2021-2025年年均新增装机5000万千瓦以上
2025年累计装机将超4.7亿千瓦
中国新增风电装机占全球56%，累计装机占全球32.29%

新能源汽车产业

2020年中国新能源汽车销量达136.7万辆
双碳计划推动新能源汽车发展
2025年中国新能源汽车销量预计达600万辆

代糖行业

代糖应用广泛，未来有望占食糖市场份额接近30%
三氯蔗糖、安赛蜜等产品价格持续景气
重点推荐金禾实业，预计21-23年EPS分别为1.94/2.44/2.78元

农药行业

农药需求与农业景气高度相关，高粮价推动需求增长
国内农药行业景气与出口高度相关，2021年出口增速高于行业景气增速
重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份，关注草甘膦相关标的

粘胶短纤

需求快速增长，消费占比持续提升
棉粘价差处于历史高位，预计2022年需求将大幅增长
推荐三友化工，关注中泰化学

半导体材料

全球市场规模持续增长，2020年达553亿美元，2021年预计587亿美元
中国大陆市场规模达97.6亿美元，增速12%
重点推荐万华化学、万润股份、新宙邦、金宏气体等，关注进口替代空间

军工材料

新一代航空装备性能提升，军用新材料需求增加
纤维增强型复材用于航空航天器及抗打击部位
重点关注碳纤维、SiC纤维、石英纤维等军用新材料

龙头企业扩张

万华化学：完成C2、C3石化链布局，布局新能源材料，预计2021-2023年净利润分别为245/255/280亿元
扬农化工：向全农化产业链发展，预计2021-2023年净利润分别为15.1/17.9/21.2亿元
新和成：全球维生素龙头，预计2021-2023年净利润分别为47.6/58.6/73.8亿元
华鲁恒升：煤化工龙头企业，预计2021-2023年净利润分别为62.9/68.5/71.2亿元

风险提示

原油价格大幅波动
新冠疫情导致需求不及预期
安全环保风险
电动汽车产业政策风险
原料价格大幅波动
项目投产进度不达预期
市场需求波动风险
项目建设不及预期
汇率及贸易风险
人才流失风险

重点公司估值表

公司代码	公司名称	收盘价	总市值 (亿元)	股本 (亿股)	净利润(亿元)	EPS	PE
600309.SH	万华化学	103.99	3265	31.40	245.25/255.16/280.34	7.81/8.13/8.93	13.31/12.79/11.65
600426.SH	华鲁恒升	32.86	694	21.12	62.90/68.49/71.15	2.97/3.24/3.36	11.06/10.14/9.78
002001.SZ	新和成	27.76	716	25.78	47.62/58.63/73.79	1.85/2.27/2.86	17.76/14.48/11.49
600486.SH	扬农化工	134.61	417	3.10	15.13/17.94/21.15	4.88/5.79/6.83	6.73/5.68/4.81
002258.SZ	利尔化学	32.00	169	5.27	12.57/12.76/13.45	2.39/2.43/2.56	13.75/13.52/12.84
002391.SZ	长青股份	7.70	50	6.54	2.97/4.16/5.35	0.45/0.64/0.82	73.02/51.34/40.07
002734.SZ	利民股份	12.63	47	3.73	3.93/5.40/6.23	1.05/1.45/1.67	31.30/22.66/19.68
002601.SZ	龙佰集团	29.05	692	23.81	45.77/50.25/58.39	1.92/2.11/2.45	17.11/15.57/13.41
002643.SZ	万润股份	23.97	223.00	9.30	6.59/7.36/8.60	0.72/0.81/0.95	45.64/40.57/34.59
300037.SZ	新宙邦	117.30	481.86	4.11	10.19/13.28/16.45	2.48/3.23/4.00	13.25/10.17/8.22
603650.SH	彤程新材	55.68	332.49	5.97	4.10/5.37/6.37	0.7/0.92/1.09	46.94/35.72/30.15
688299	长阳科技	32.50	93	2.85	2.78/3.93/5.16	0.98/1.39/1.83	33.53/23.64/17.96
601208	东材科技	18.01	未提供	未提供	未提供	未提供	未提供

总结

化工行业在“双碳”政策下，呈现供给约束成分化趋势，国内需求放缓，海外出口增加。细分领域如光伏、风电、新能源、代糖等成为关注重点，而农化、轮胎、粘胶短纤等子行业有望复苏。新材料领域如半导体、军工材料迎来国产化机遇，龙头企业的扩张与整合有助于提升盈利中枢。整体行业呈现分化格局，需自下而上寻找具备成长性和盈利能力的标的。

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