深度报告-20260228-国金证券-基础化工行业研究_双碳专题_双碳内化为新_生产要素_供给端约束将切实落地_30页_2mb

双碳专题：双碳内化为新“生产要素”，供给端约束将切实落地

核心结论

• 2026年是“十五五”规划的第一年，双碳将成为全年重点议题。
• 2027年化工行业将纳入全国碳排放权交易市场，供给端约束将逐步落地。
• 碳排约束相较于能耗管控更有效，将导致行业新增产能受限，推动存量整合和落后淘汰。
• 行业集中度有望提升，周期属性减弱，头部企业盈利中枢提升。
• 碳排配额将推动碳减排路径启动，自愿减碳市场将加速发展，带动绿色材料市场进入加速期。

投资逻辑

• 碳达峰和碳中和对化工行业约束较高，实际执行将对行业产生显著影响。
• 化工行业以煤炭为主要供能方式，煤化工产能持续增长，推动化工用煤量快速提升。
• 行业分化加剧，头部企业将因碳排强度较低而获得配额盈余，成本优势明显。
• 碳排放权交易市场与自愿减排市场将推动碳排约束的经济兑现，促进结构优化和供给升级。

投资建议

1. 在产装置具有“牌照”优势，高碳排行业有望获得供给优化

• 高碳排行业集中于煤化工及关联产业链，如纯碱、氯碱化工、磷化工等。
• 高碳排产品包括黄磷、工业硅、碳纤维、生物发酵、粘胶纤维等。
• 化工行业将执行与四大行业类似的碳配额约束机制，包括配额发放过渡期、范围一碳排放核查、配额盈缺率与企业碳排放强度挂钩等。

2. 行业分化进一步加剧，头部企业优势进一步加强

• 传统大宗产品新增产能难度提升，龙头企业因具备规模化和先进工艺，将在未来获得更大的盈利空间。
• 2024年披露的碳排放强度高于3的企业，主要集中在煤化工及相关产业链。
• 头部企业资产增速显著，如过去三年固定资产复合增速超过20%的企业，将在未来受益于周期属性减弱。

3. 自愿减碳市场有望加速发展，成为绿色材料市场的“加速器”

• 我国已发布18个温室气体自愿减排项目方法学，预计2025年减排量将对应100亿元成交量。
• 后续方法学将扩展至工业过程减排、废弃物处理、交通节能、CCUS、氢能利用、建筑运营等领域。
• 相关产业链如保温材料、再生循环材料、绿氢/绿氨/绿醇产业将进入加速期。

风险提示

• 政策落地不及预期：双碳政策的执行力度和节奏可能影响行业预期。
• 贸易环境变化：海外市场变化可能影响需求端。
• 需求不及预期：若需求端变化，将影响供需平衡。
• 行业协同反内卷执行不及预期：若行业协同机制未能有效执行，可能导致无序竞争。

关键影响点

• 碳排放强度成为新“生产要素”，影响成本结构和企业竞争力。
• 碳配额机制将推动行业从“总量”向“强度”管理转变，带来成本曲线陡峭化。
• 区域碳考核将强化地方责任，减少地方保护主义。
• 碳交易价格预计上行，推动企业碳减排投资。

行业趋势与政策节奏

• 2026年：省级生态环境主管部门将制定碳配额约束执行时间表，化工企业需完成2025年度排放报告。
• 2027年：化工行业将纳入全国碳排放权交易市场，执行碳配额约束。
• 2030年：实现碳达峰，碳配额制度将逐步完善，实现免费与有偿结合。
• 2035年：碳排放强度下降 $7% -10%$，碳中和目标逐步推进。

碳排放管控的改进与优势

• 过程管理：相比能耗管控的准入管理，碳排管控将贯穿整个生产周期，提升约束效果。
• 数据支撑：碳排放核算体系逐步完善，形成统一标准和监管机制。
• 跨行业交易：碳排放配额可跨行业、跨年度交易，提升市场流动性。
• 激励机制：碳配额将根据碳排放强度进行调节，激励先进、鞭策落后。

碳减排路径与技术方向

• 直接碳减排：通过优化工艺、提高能效、使用清洁能源等方式降低碳排放。
• 固碳技术：包括CCUS（碳捕集、利用与封存）和绿氢应用，将逐步成为重点。
• 技术成熟度与经济性：不同减碳路径成熟度和回报期差异较大，企业需根据自身情况选择最优路径。

行业现状与未来展望

• 化工行业碳排放强度较高，尤其煤化工和其上下游产品。
• 碳配额制度将推动行业整合，提升集中度，降低周期波动。
• 头部企业因碳排强度低，将获得更多配额盈余，形成盈利优势。
• 随着碳交易市场完善，碳成本将对行业格局产生深远影响。