> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 主体评级停更现象分析总结 ## 核心内容 本文由中邮证券研究所分析师梁伟超与谢鹏撰写，分析了当前债市中主体评级停更的现象及其背后原因，旨在为投资者提供参考，识别潜在信用风险。 ## 主要观点 ### 1. 主体评级停更现状 - **产业主体占比高**：截至2026年，超过六成的发行人主体评级已超过3年未更新，其中产业主体占比接近60%。 - **区域集中**：评级停更主要集中在东部沿海及经济发达地区，如江苏、浙江、山东、广东、北京等。 - **行业分布**：建筑业、制造业和综合类行业占比最高，合计超过60%。 ### 2. 主体评级停更原因分析 - **监管取消强制评级**：自2021年起，证监会和央行逐步取消债券发行的强制评级要求，降低了外部评级依赖。 - **阶段性中止评级后调升**：部分发行人选择中止评级，待条件成熟后调升至更高级别，此模式在化债后显著增加。 - **弱资质主体主动终止评级**：评级机构为规避合规与声誉风险，弱资质主体为避免评级下调影响市场形象，也选择主动终止评级。 - **技术性原因**：不同金融终端在评级信息抓取和更新机制上存在差异，可能导致评级信息不同步。 ## 关键信息 ### 评级更新情况 - **最新评级距今3年以上**：2954家发行人，占比超六成。 - **1-2年、2-3年**：分别有980家和528家发行人。 - **产业主体**：3年以上未更新评级的达2164家，占产业主体的84%。 - **城投主体**：3年以上未更新评级的占40%。 ### 评级调升趋势 - **AA+首发占比上升**：从20%升至50%左右。 - **AAA首发占比接近或超过AA**：2024-2025年，AAA首发主体占比接近甚至超过AA。 - **调升主体集中在经济发达省市**：江苏、浙江、山东、安徽、广东等省份为调升主体主要分布地。 - **调升后级别中枢上行**：调升至AAA的比例明显上升，AA级别基本绝迹。 ### 风险提示 - **超预期评级调整**：评级调整可能超出市场预期，需保持警惕。 - **弱资质主体风险**：主体评级偏低、区域融资环境收紧、负面舆情频发、债务化解压力大的区县平台需重点关注。 ## 数据差异与建议 - **数据源差异**：iFind与Wind在评级信息更新时间上存在差异，需注意交叉验证以确保数据准确性。 - **建议**：投资者应结合多个信源进行分析，必要时溯源至评级机构原始报告，避免因信息偏差影响决策。 ## 结论 主体评级停更并不直接等同于实质性信用风险。部分主体因战略调整或提升评级目标而主动放弃外部评级，其信用风险相对可控。然而，弱资质主体的评级终止多为被动行为，需持续跟踪其债务兑付与风险演化情况。同时，不同数据源间的评级信息差异也需引起重视，建议进行交叉验证以确保分析结果的准确性。 --- ## 附：分析师信息 - **梁伟超** SAC登记编号：S1340523070001 Email: liangweichao@cnpsec.com - **谢鹏** SAC登记编号：S1340525120001 Email: xiepeng@cnpsec.com --- ## 附：中邮证券研究所信息 - **北京** 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 邮编：100050 - **深圳** 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 邮编：518048 - **上海** 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 邮编：200000