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主体评级停更现象分析总结

核心内容

本文由中邮证券研究所分析师梁伟超与谢鹏撰写，分析了当前债市中主体评级停更的现象及其背后原因，旨在为投资者提供参考，识别潜在信用风险。

主要观点

1. 主体评级停更现状

• 产业主体占比高：截至2026年，超过六成的发行人主体评级已超过3年未更新，其中产业主体占比接近60%。
• 区域集中：评级停更主要集中在东部沿海及经济发达地区，如江苏、浙江、山东、广东、北京等。
• 行业分布：建筑业、制造业和综合类行业占比最高，合计超过60%。

2. 主体评级停更原因分析

• 监管取消强制评级：自2021年起，证监会和央行逐步取消债券发行的强制评级要求，降低了外部评级依赖。
• 阶段性中止评级后调升：部分发行人选择中止评级，待条件成熟后调升至更高级别，此模式在化债后显著增加。
• 弱资质主体主动终止评级：评级机构为规避合规与声誉风险，弱资质主体为避免评级下调影响市场形象，也选择主动终止评级。
• 技术性原因：不同金融终端在评级信息抓取和更新机制上存在差异，可能导致评级信息不同步。

关键信息

评级更新情况

• 最新评级距今3年以上：2954家发行人，占比超六成。
• 1-2年、2-3年：分别有980家和528家发行人。
• 产业主体：3年以上未更新评级的达2164家，占产业主体的84%。
• 城投主体：3年以上未更新评级的占40%。

评级调升趋势

• AA+首发占比上升：从20%升至50%左右。
• AAA首发占比接近或超过AA：2024-2025年，AAA首发主体占比接近甚至超过AA。
• 调升主体集中在经济发达省市：江苏、浙江、山东、安徽、广东等省份为调升主体主要分布地。
• 调升后级别中枢上行：调升至AAA的比例明显上升，AA级别基本绝迹。

风险提示

• 超预期评级调整：评级调整可能超出市场预期，需保持警惕。
• 弱资质主体风险：主体评级偏低、区域融资环境收紧、负面舆情频发、债务化解压力大的区县平台需重点关注。

数据差异与建议

• 数据源差异：iFind与Wind在评级信息更新时间上存在差异，需注意交叉验证以确保数据准确性。
• 建议：投资者应结合多个信源进行分析，必要时溯源至评级机构原始报告，避免因信息偏差影响决策。

结论

主体评级停更并不直接等同于实质性信用风险。部分主体因战略调整或提升评级目标而主动放弃外部评级，其信用风险相对可控。然而，弱资质主体的评级终止多为被动行为，需持续跟踪其债务兑付与风险演化情况。同时，不同数据源间的评级信息差异也需引起重视，建议进行交叉验证以确保分析结果的准确性。

附：分析师信息

• 梁伟超
  SAC登记编号：S1340523070001
  Email: liangweichao@cnpsec.com

• 谢鹏
  SAC登记编号：S1340525120001
  Email: xiepeng@cnpsec.com

附：中邮证券研究所信息

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