20171210-兴业研究-司库策略谈第23期_何去何从-展望流动性新规下的NCD_16页_1mb

司库策略谈第23期：流动性新规下的NCD市场展望总结

核心内容

本报告分析了2017年以来NCD市场的走势，并展望了流动性新规对NCD市场的影响。报告指出，流动性新规将对NCD市场产生结构性变化，主要体现在规模、期限、利率、利率期限结构和品种等方面。

主要观点

• 流动性新规影响深远：新规可能重塑NCD市场，带来规模、期限、利率、利率期限结构和品种的多重变化。
• NCD市场存在三大需求：流动性管理、套利操作、以及“续命”需求，三者共同影响NCD的发行规模和价格。
• NCD市场具有明显的季度特征：收益率在季末达到高点，随后回落，再逐步回升，呈现出季节性波动。

关键信息

NCD市场走势回顾

• 规模与利率组合：2017年NCD市场出现了四种规模与利率组合：规模与利率双升、规模升而利率降、规模降而利率升、规模与利率双降。
• 利率变化：NCD发行利率在12月突破年内高点，但后续变化幅度有限。
• 期限结构：1M期限利率大幅上行30BP，其他期限变化较小。
• 发行量：12月第一周NCD发行量达6854.5亿，较11月第5周增长3472.3亿。

市场情况分析

• 负债端：

  • 短端资金：下周进入缴税周期，公开市场到期量为4800亿，央行可能净投放以缓解冲击，建议吸收7-14天短期资金匹配月内到期资产。
  • 中长端资金：12月第二周将迎NCD到期高峰，发行利率可能继续上攻，但幅度有限。建议继续吸纳3M以上资金，考虑月末存单利率回落作为更好的吸收时点。

• 资产端：

  • 债券市场：国债、国开债企稳，地方债上行。建议关注1年以内国债和国开债，同时考虑在资金面趋紧时增持地方债。
  • 金融债券和优先股：可择优配置，尤其是市场化发行品种。
  • 浮息NCD：目前尚未出现，但随着新规实施，未来可能出现浮息品种，以修复流动性指标。

流动性新规下的市场变化预测

• 规模变化：预计NCD规模将先上后下，初期因线上品种替代和流动性压力上升，随后随着委外产品到期和“续命”需求释放，规模可能回落。
• 期限变化：发行期限将由短变长，投资期限则可能缩短，期限结构或将从平坦转向陡峭。
• 利率变化：短期内NCD利率或维持高位，但季节性特征仍将持续。
• 品种变化：浮息NCD或在利率上行乏力时放量，成为新的市场品种。

操作策略建议

负债端操作策略

• 短端资金：建议吸收7-14天短期资金，匹配月内到期资产。
• 中长端资金：继续吸纳3M以上资金，关注月末存单利率回落作为更好的吸收时点。

资产端操作策略

• 国债与国开债：建议关注1年以内品种，以应对流动性变化。
• 地方债：由于下周发行量较少，可考虑在资金面趋紧时从二级市场增持。
• 金融债券与优先股：择优配置，尤其是市场化发行品种。
• 浮息NCD：未来可能放量，关注其发行时机和投资者需求变化。

市场情绪与利率变化

• 资金面：本周资金面相对宽松，央行净回笼5100亿，但下周可能净投放以缓解缴税周期冲击。
• SHIBOR：全面上行，1M上行幅度最大，反映市场对流动性的紧张。
• 非银机构融资利率：涨跌互现，显示市场分化。

附录：图表说明

• 图11：NCD发行利率走势图，显示其季度波动特征。
• 表12：NCD规模与利率变化，反映市场在不同阶段的特征。

免责声明

本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司提供，所含信息仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能随市场变化进行调整，不保证及时更新。报告阅读者应独立评估信息并自行作出决策，本公司及分析师不承担由此产生的任何责任。