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2018年海外怎么看？总结

核心内容

本报告由天风证券固定收益团队于2017年12月17日组织的电话会议纪要，特邀天风国际副总裁袁骏先生对2018年全球宏观经济、货币政策、财政政策及资产市场走势进行了深入分析。报告重点讨论了美国财政政策、货币政策、全球经济不平衡以及美元走势对全球市场的影响。

主要观点

1. 财政政策：税改是关键

• 税改背景：全球货币政策向财政政策转向，美国特朗普政府的税改是这一趋势的重要体现。
• 税改目的：平衡不同经济部门（如制造业与科技企业）的税率差异，推动企业回流美国，促进制造业复兴。
• 税改影响：税改方案在共和党占优的情况下通过，但对民主党州造成较大冲击，可能加剧党派对立。
• 税改落地时间：预计比市场预期提前，可能在2018年2月就完成落地，而非2019年。

2. 货币政策：美联储政策趋于稳健

• 鲍威尔政策风格：作为美联储主席，鲍威尔偏稳健，加息节奏将较为温和。
• 联储内部变化：特朗普任命的副主席Randal偏鹰派，可能推动联储政策向鹰派倾斜。
• 利率曲线走平原因：
  • 2年与10年期利率的中性水平趋近，导致利差缩小。
  • Term premium下降，市场对通胀过热风险的预期降低，投资者对久期的补偿需求减少。

3. 全球经济不平衡：影响美元走势

• 美元走弱原因：美国加息预期被市场低估，欧洲和日本经济复苏及量化宽松政策抵消了部分美元走强的压力。
• 未来风险：随着美联储缩表、欧央行退出量化宽松，全球流动性可能在2018年下半年出现拐点，这可能对资产价格形成冲击。
• 新兴市场风险：若美元大幅走强，可能导致新兴市场资本外流，汇率承压，尤其对拉美和亚洲国家影响较大。

4. 2018年市场判断

• 市场状态：隐含波动率和实质波动率处于历史低位，收益率接近历史低位，信用利差窄，股票估值偏高。
• 市场阶段：类似历史牛市后期，但长期来看，市场可能仍处于低波动、低收益状态。
• 关键变量：
  • 税改落地时间
  • 美国中期选举结果
  • 联储官员态度变化
  • 朝核问题及国际政治风险
  • 欧洲央行退出量化宽松

关键信息

• 税改影响：税改落地后，可能在2018年一二季度推动美元和美股上涨，美债进入熊市，但长期走势仍由投资者需求主导。
• 通胀预期：尽管税改可能短期刺激消费，但结构性因素（如科技发展）抑制了通胀上升，实际通胀水平可能高于市场预期。
• 人民币汇率：预计2018年上半年人民币将保持稳定或小幅升值，若美元走强，贬值压力存在，但不会出现剧烈波动。
• 风险提示：需关注特朗普税改落地时间、中期选举结果、美联储政策转向、朝核问题及欧洲退出量化宽松等关键变量。

结论

2018年全球市场将面临多重变量影响，尤其是美国财政和货币政策的转变。美元走势将受到全球经济不平衡、通胀预期及流动性变化的影响，而人民币则在政策调控和国际局势下保持相对稳定。整体来看，市场可能仍处于低波动、低收益状态，但需警惕政策超预期带来的冲击。投资应注重应变能力，适时调整仓位与策略。