20210917-东方金诚-2021年9月MLF操作点评_9月MLF恢复等量续作_边际宽信用进程有望展开_3页_176kb

9月MLF操作总结：恢复等量续作，边际宽信用进程启动

核心内容概述

2021年9月15日，中国人民银行实施了6000亿元的中期借贷便利（MLF）操作，与当月到期量持平，属于平价等量续作。这一操作表明央行对银行体系中长期流动性的支持态度，有助于推动金融数据触底回升，金融对实体经济的支持力度逐步增强。

主要观点与关键信息

一、MLF等量续作释放宽松信号

• MLF操作规模：9月MLF到期量为6000亿元，是年内次高水平，仅次于8月的7000亿元。
• 政策导向：央行选择等量续作，而非通过降准置换，表明不再使用7月降准释放的资金来对冲MLF到期，释放的增量长期资金为6000亿元，将为银行信贷投放提供有力支撑。
• 金融数据趋势：尽管8月金融数据延续弱势，但主要反映的是时滞效应。随着政策支持逐步显现，9月金融数据有望企稳，四季度信贷、社融及M2增速将进入小幅回升阶段。
• 市场利率下行：自7月降准以来，中端市场利率如1年期同业存单到期收益率显著下行，已低于MLF利率，有助于降低银行边际资金成本，推动企业贷款利率下行。

二、MLF利率保持不变，市场“降息”预期降温

• 短期政策利率稳定：央行每日开展的7天期逆回购操作利率保持在2.20%，表明短期政策利率处于稳定状态。
• 利率走廊机制：由于短期与中期政策利率之间存在联动关系，9月MLF利率保持不变也预示着中期政策利率将维持现状。
• 货币政策立场：当前货币政策仍强调在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡，未转向全面宽松。
• 通胀压力制约：PPI与CPI“剪刀差”扩大，表明中下游企业经营压力上升，需通过引导贷款利率下行对冲成本压力，但全面降息的必要性较低。
• 未来政策方向：四季度若实施全面降准，可能推动1年期LPR报价下调，但5年期LPR报价受房地产调控影响，预计保持不变。

三、LPR报价有望保持不变，但下调动能正在累积

• LPR报价机制：1年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础，两者点差固定为90个基点。
• 9月LPR预测：由于MLF利率未变，预计9月LPR报价将保持不变。
• 市场预期变化：8月30日一年期LPR利率互换（IRS）降至3.88%，较7月降准前下行8个基点，显示市场对LPR下调的预期正在增强。
• 政策累积效应：7月降准释放的增量资金对银行资金成本的缓解作用仍在持续，叠加此前的利率下行趋势，未来LPR下调动能可能进一步释放。

总结

9月MLF操作体现了央行对中长期流动性的适度宽松态度，有助于缓解银行资金压力，推动信贷和社会融资规模回升。同时，MLF利率保持不变，表明当前货币政策仍以稳为主，注重平衡增长与风险控制。随着市场利率持续下行，企业贷款利率有望延续下降趋势，但全面降息可能性较低。未来，若四季度再次降准，1年期LPR下调的可能性将上升，但5年期LPR因房地产调控仍可能保持稳定。整体来看，年初以来的“紧信用”周期接近尾声，金融支持实体经济的力度有望逐步增强。