2008-07-19-联合资信-联合信用研究_-_2008年第4期_36页_2mb

以下是报告内容的总结：

报告摘要

本季度报告摘要包括多家企业的信用评级情况：

• 中国海运（集团）总公司：主体信用等级 AAA，评级展望稳定，本期中期票据信用等级 AAA。
• 浙江省交通投资集团有限公司：主体长期信用 AA+，本期短期融资券 AA-1。
• 中粮集团有限公司：主体信用 AAA，本期中期票据 AA+。
• 杭州市城市建设投资集团有限公司：主体评级 AA-1，本期短期融资券 AA-1。
• 北大方正集团有限公司：主体信用 AA-1，本期短期融资券 AA-1。
• 新希望集团有限公司：主体信用 AA-1，本期短期融资券 AA-1。
• 广西柳州钢铁（集团）公司：主体评级 AA-1，本期短期融资券 AA-1。

研究报告：第二季度短期融资券市场利差分析

宏观环境与市场概况

• 二季度短券市场流动性充裕，市场存量 154 亿元，同比小幅上升。发行主体以国有企业为主，信用等级分布呈现“纺锤型”。
• 短券发行利率整体下滑，平均发行利率下降，AAA 级与 AA- 级利率下降幅度显著，表明市场风险偏好下移，资金流动性充裕。

利差分析

• 利差随主体信用等级下降而拉大，AA-与 A+ 级别利差显著分化。
• 主体信用等级对利差影响显著，低等级企业利差空间快速增加。
• 二级市场对一级发行定价反应不稳定，部分项目利差波动大，市场对 AAA 级信用认可度较高。

政策与市场动态

• 第二季度中期票据推出分流部分 AAA 级需求，对短券形成替代效应。
• 在紧缩货币政策下，短期债券利率仍具吸引力，机构可能使用其对冲流动性。

金融担保机构信用评级方法研究

研究重点

• 信用评级涵盖主体经营环境、信用风险管理、担保组合质量、担保资金来源等方面。
• 主要风险包括政策风险、行业周期、操作风险及流动性风险。
• 担保资金来源稳定性、业务规模与风险管理能力决定机构的信用水平，SOX 加速发展区域担保公司评级工作革新压力较大。

以证券化方式推动中小企业集合融资

融资模式分析

• 中小企业通常信用等级较低，传统模式难以发行集合债券。证券化技术通过结构化设计，可将多个低信用中小企业集合形成的资产转变为多个信用级别的证券。
• 例如，BBB 级资产通过证券化技术发行 AAA 与 A 级别资产支持证券。

优势与挑战

• 融资模式可避免单一中小企业业务波动影响，利用信用增级手段降低违约风险成本。
• 挑战包括信托结构、信托法律法规适用性及跨部门监管协调，未来发展前景虽好但实践中操作复杂。

政策资讯

• 国际监管趋势：纽约总检察长将停止调查评级机构在次贷危机中的角色，凸显其市场约束作用。
• 亚洲债券市场发展：标准普尔指出，亚洲地区债券市场潜力巨大，特别是加速发展地区。
• 国内政策支持：鼓励企业通过股票市场融资，非金融企业中期票据发行暂停，但投资类企业融资继续。
• 信用评级行业影响：次贷危机暴露原始评级机构系统性问题，国内信用评级标准需加强并适应金融创新。

总结

2008 年二季度，短券市场受中期票据分流及货币紧缩影响，利率出现下滑；主体信用等级对利差影响显著，AA- 与 A+ 两级利差显著扩大，市场认可度上升。中小企业融资需求可通过证券化方式解决，提升整体信用等级。政策层面需加强监管，提升评级机构公信力，国内信用评级体系需完善以应对国际市场变化。