垃圾债：与美国企业违约、破产现况_25页_2mb

报告摘要

垃圾债市场分析总结

核心内容

新冠疫情对全球企业经营现金流造成显著冲击，导致企业违约率和破产率与2008年Q3前后相当。然而，由于2019年后各国货币政策宽松，垃圾债发行量增加，有效置换到期债券，使得2020年到期规模较低，企业偿债压力相对可控。此外，美联储在3月推出的多项流动性救助政策缓解了企业再融资压力，但主街贷款计划对高收益债市场的支持有限。

主要观点

垃圾债发行与到期情况：
- 2020年垃圾债发行规模远超2008年同期，一级市场融资较为顺畅。
- 2020年垃圾债到期规模为730亿美元，远低于2021、2022年的到期高峰。
- 美国高收益债的到期峰值将出现在2024年，欧洲则集中在2022-2026年。
高收益债的规模与结构：
- 美国高收益债存量为1.3万亿美元，欧洲为6000亿欧元。
- 高收益债的发行主要集中在能源、媒体、医疗保健、基础工业和通讯等行业。
- 投资级债券中的BBB级债券在经济下行时可能被下调为垃圾债，形成潜在的“堕落天使”风险。
违约率与风险提示：
- 标普预测2020年美国高收益债违约率为10.3%，穆迪预测为13%。
- 2020年4月违约量达143.5亿美元，已与2008年可比。
- 高收益债信用利差在疫情冲击下大幅上升，但部分缓解。
现金流与杠杆情况：
- 约50%的美国企业2019年的现金或现金等价物不足以支付2020年的债务及利息。
- 大部分高收益债公司杠杆水平在5倍以上，部分甚至超过6倍，主街贷款计划无法满足其融资需求。
政策影响：
- 美联储的流动性救助政策对高收益债市场起到一定支撑作用，但主街贷款计划对高收益债支持有限。
- 未提取的信贷额度对企业现金流起到一定支撑作用，但部分行业如能源、航空、酒店等支撑有限。

关键信息

高收益债定义：信用评级低于投资级（标普低于BBB-）的公司债务，发行利率高于投资级债券。
2020年高收益债发行情况：3月发行量仅35亿美元，4月飙升至337亿美元。
2020年高收益债到期规模：美国为730亿美元，欧洲为190亿欧元。
行业分布：
- 美国：能源、媒体、医疗保健、基础工业、通讯。
- 欧洲：金融行业占比最高，达33.1%，其次为通讯和可选消费。
“堕落天使”情况：
- 疫情导致大量投资级公司被下调为垃圾债，其中能源行业受影响最大。
- 过去三个月“堕落天使”规模超过1600亿美元，主要集中于能源和可选消费行业。
企业现金流：
- 约50%的美国企业2019年现金流不足以支付2020年债务。
- 企业营业利润预计亏损18%，进一步影响自由现金流。
政策对市场的影响：
- 美联储流动性救助政策有效缓解市场紧张，但对高收益债市场支持有限。
- 主街贷款计划对高收益债支持有限，因其对杠杆率有严格限制。