20130717-华泰证券-节能减排倒逼_城市供热行业迎来大变革时代_21页_1mb

行业研究报告总结：城市供热行业变革与投资机会

核心内容

城市供热行业作为我国重要的公用事业领域，正面临环保与节能政策的双重压力，进入重大变革期。行业预计未来3-5年将保持15%的复合增长，市场规模已超千亿。然而，行业仍以燃煤为主（占比超80%），存在高污染、高能耗、盈利能力弱等问题。

主要观点

• 行业增长潜力大：2011年城市供热面积超过47亿平方米，预计未来3-5年仍保持15%以上的复合增速。
• 环保与节能倒逼改革：雾霾和PM2.5问题促使政策推动“煤改气”工程，同时推进供热区域整合和热计量改造。
• 热电联产和天然气供热是未来发展方向：集中供热模式（热电联产+区域锅炉房）具备更高的热效率，是实现节能和环保的关键。
• 煤价下行带来盈利回升：2012年下半年以来，煤炭价格下降约25%，预计2013年热力行业煤炭成本将下降12-15%，节约成本约120-150亿元。
• 热计量改革带来盈利提升：热计量收费可节能30-50%，并推动供热市场集中度提升，利好龙头企业。
• 行业整合与技术升级是主要趋势：小型供热企业将被淘汰，热网整合与升级成为必然趋势。

关键信息

• 行业现状：供热面积超47亿平方米，年收入超1000亿元，但盈利长期羸弱，主要受制于煤价上涨、热价未合理调整、区域分散等问题。
• 政策动向：北方城市热网改造规划将在2013年内出台，推动供热区域整合和热计量改造。
• 投资主线：推荐燃煤清洁化、减量化投资主线，关注热网龙头公司、热电联产企业、天然气供热相关公司。
• 推荐公司：
  • 联美控股：受益于房地产繁荣，供热面积持续增长，盈利复合增速预计超过20%。
  • 富春环保：环保热电龙头，通过异地并购和项目扩张实现盈利增长。
  • 广州发展：燃气业务高速成长，电力业务持续改善，未来3年盈利复合增速预计超25%。

投资逻辑

• 供热区域整合：热网整合将提升集中供热比例，利好龙头企业。
• 热电联产优势：热电联产机组热效率高，且具备节能环保特性，成为未来供热主流。
• 天然气供热潜力：部分重点城市推进“煤改气”工程，带动燃气公司销气量增长。
• 热计量改革：推动节能效益提升，提高行业盈利能力。

风险提示

• 供热管网改造速度和补贴低于预期；
• 煤炭价格大幅波动；
• 天然气气价过快上涨导致下游用户用气积极性下滑。

附录：三步节能改造

• 节能标准：我国建筑节能分为三个阶段，目前普遍执行第二阶段，北京市已进入第三阶段。
• 节能目标：完成三步节能改造后，节能率可达65%。
• 各阶段指标：
  • 第一阶段：节能30%（锅炉效率60%、热网效率90%）；
  • 第二阶段：节能50%（锅炉效率68%、热网效率90%）；
  • 第三阶段：节能65%（锅炉、热网效率维持第二阶段水平）。

行业评级与公司评级

• 行业评级：公用事业，增持（维持）。
• 公司评级：
  • 联美控股：买入；
  • 富春环保：增持；
  • 广州发展：增持。

总结

城市供热行业在环保与节能政策推动下，正迎来重大变革。行业具备千亿市场规模，未来3-5年仍保持15%的复合增长。燃煤清洁化、减量化以及天然气供热成为行业发展的主要方向，热网整合和热计量改革将提升行业集中度和盈利能力。推荐关注热网龙头、热电联产企业以及受益于“煤改气”工程的城市燃气公司。行业面临政策推动与技术升级，但需警惕煤价波动、天然气价格上升及改造进度不及预期等风险。