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东吴证券晨会纪要总结（2026-07-24）

核心内容概览

本次东吴证券晨会聚焦宏观策略、固收金工、行业分析及个股点评，涵盖科技、消费、汽车、储能等多个领域，为投资者提供多维度的投资建议与风险提示。

宏观策略

科创芯片设计ETF产品分析

• 产品介绍：广发科创芯片设计ETF（589210）紧密跟踪上证科创板芯片设计主题指数（950162.CSI）。
• 指数构成：指数前十大成分股权重合计65.30%，高度集中于数字芯片设计，覆盖存储芯片、高性能处理器、内存接口芯片、芯片IP及AI芯片等核心方向。
• 投资价值：指数聚焦芯片设计领域，为投资者提供“科创板+芯片设计”配置工具，具备较高的盈利弹性，因Fabless模式固定资产投入较低。
• 估值分析：截至2026年7月17日，指数估值偏高，若AI算力、国产替代及存储周期改善持续推动EPS增长，估值匹配度有望改善；反之则可能放大估值调整风险。
• 投资建议：继续推荐该ETF，把握芯片设计行业结构性行情。

固收金工

城投短端融资约束分析

• 事件背景：交易商协会近期对城投平台短融及超短融注册额度进行核减，引发市场对城投平台短端融资约束的关注。
• 影响分析：
  • 整体偿债压力：2027年末前，超过三分之一的存量城投协会债券需兑付或再融资，短融及超短融到期规模不及中长期债券。
  • 资金成本：若弱资质城投转向2-3年期中票或定向工具，融资成本可能提高10-20BP，额外利息支出约3-6亿元。
  • 区域差异：非重点高风险地区流动性风险相对可控，而重点高风险地区可能因短债依赖度高、融资渠道受限而面临更大压力。
• 应对策略：建议关注短债依赖度高的主体后续债券发行期限、银行授信空间及区域流动性支持情况。
• 风险提示：债市超预期波动、数据统计偏差、政策与市场变化的不确定性。

行业分析

食品饮料行业

• 基金持仓变化：2026Q2主动权益基金食品饮料持仓比例继续回落，白酒、大众品普遍减配。
• 白酒板块：2026年仍处于出清关键期，板块营收增速前低后高，Q3后期有望形成良性预期。推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液、古井贡酒、迎驾贡酒等。
• 大众品板块：啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒（H+A）；零食推荐万辰集团、呜呜很忙；稳健性标的推荐盐津铺子、西麦食品；饮料推荐百润股份、东鹏饮料、养元饮品；保健品推荐H&H国际控股；乳制品推荐妙可蓝多。
• 风险提示：消费复苏不及预期、食饮行业竞争加剧。

乘用车出海

• 行业趋势：海外车企电动化转型缓慢，中国车企有机会通过技术与成本优势拓展国际市场。
• 合作模式：中国车企与海外车企通过技术授权、反向合资、代工出口等方式合作，降低出海成本与政策阻力。
• 投资建议：看好海外体系成熟、执行能力强的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车，以及零跑汽车、小鹏集团、上汽集团、长安汽车等。
• 风险提示：贸易政策不确定性、运价提升、汇率波动、全球新能源汽车需求不及预期、原材料及供应链波动等。

储能行业

• 国内大储：容量电价机制落地，西北、华北等省份IRR可达6-10%。2026年1-6月国内大储EPC中标容量达263.89GWh，同比+298%。
• 海外大储：美国AI储能需求增长，欧洲政策与项目共振，新兴市场大项目加速落地。预计2026/2027年全球大储装机分别为588.2GWh和867.3GWh，复合增速约30%。
• 用户侧储能：
  • 户储：澳洲、欧洲、东南亚户储需求爆发，预计2026年全球户储装机达47GWh，2027年仍维持30%以上增长。
  • 工商储：全球工商储进入爆发元年，预计2026/2027年装机分别为43GWh和73GWh，单台价值量为户储数十倍。
• 投资建议：继续强推大储龙头如阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等；并看好户储/工商储标的如德业股份、锦浪科技、固德威、派能科技等。
• 风险提示：竞争加剧、政策变化、可再生能源装机不及预期、海外政策风险等。

推荐个股及其他点评

乐舒适（02698.HK）

• 业绩表现：2026年上半年盈利预告好于预期，预计收入不少于3.28亿美元（同比+28%），利润不少于0.73亿美元（同比+40%）。
• 增长驱动：销量与均价齐升，非洲基本盘与拉美增量共同贡献。
• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润预期至1.52/1.78/2.06亿美元，当前PE分别为16.5/14.0/12.2倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、区域拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

易控智驾（07687.HK）

• 公司简介：国内矿区无人驾驶龙头，核心产品为“著山”无人驾驶系统与“暮野”智慧矿山调度平台。
• 经营情况：2025年营收14.35亿元，同比增长45.5%；高毛利轻资产模式收入占比提升至57%，三费费率下降，经营亏损收窄。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为18.75/24.27/31.50亿元，归母净利润分别为-2.14/0.93/4.63亿元，EPS分别为-1.45/0.63/3.13元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：产品及解决方案研发不适应行业变化、客户拓展不及预期、商业化落地不及预期等。

风险提示汇总

1. 债市超预期波动；
2. 数据统计偏差；
3. 政策与市场变化的不确定性；
4. 消费复苏不及预期；
5. 全球新能源汽车需求不及预期；
6. 原材料及供应链波动；
7. 汇率波动风险；
8. 竞争加剧；
9. 产品及解决方案研发不适应行业变化；
10. 客户拓展及商业化落地不及预期。

投资策略总结

• 芯片设计：关注ETF产品及龙头公司，把握AI算力与国产替代带来的结构性机会。
• 城投债：警惕短债核减对弱资质区域流动性的影响，建议关注中高评级主体及区域流动性支持情况。
• 乘用车出海：看好具备技术与成本优势的中国车企，建议关注比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车等。
• 储能行业：全球大储与户储/工商储齐头并进，推荐阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、德业股份等。
• 食品饮料：白酒仍处出清阶段，推荐贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等；大众品关注燕京啤酒、青岛啤酒、妙可蓝多等。

东吴证券投资评级标准

• 公司评级：买入（涨跌幅相对基准>15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-15%~-5%）、卖出（< -15%）。
• 行业评级：增持（相对基准>5%）、中性（-5%~5%）、减持（< -5%）。

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