20180603-中泰证券-有色行业2018年中期策略报告_蓄势待发_35页_3mb

有色金属行业2018年中期策略报告总结

核心内容概述

本报告为2018年中期有色金属行业策略报告，重点分析了2018年上半财年市场表现，并展望了下半年的行业发展趋势。报告指出，2018H1有色板块整体表现疲弱，但电池金属板块（特别是钴）表现突出，成为行业“最亮的星”。同时，报告强调“新供给周期”背景下，供给侧改革和环保政策对行业供给端的深远影响，并认为2018H2有色板块有望由“蓄势”转向“待发”。

主要观点

1. 行业整体表现

• 行业状况：2018年上半财年，有色金属板块累计下跌12%，跑输上证综指6.75个百分点。
• 市场走势：基本金属价格整体走弱，以降为主，LME基本金属除镍和锡外，其余品种表现不佳；贵金属价格受强势美元压制，总体区间震荡。
• 结构性特征：电池金属（钴锂）涨幅居前，而基本金属板块持续低迷，反映出行业结构性变化。

2. 2018H2展望

• 需求预期修复：欧美经济走强与中国经济韧性共同构成经济复苏的主基调，预计2018年全球商品需求增速将走平。
• 新供给周期：供给侧改革和环保政策将推动供给曲线左移，特别是在铝、锡、铜等领域，环保对供给端的制约将进一步加强。
• 周期判断：本轮周期可能比预期更长、幅度更高，行业具备较大预期差和alpha收益潜力。

3. 重点投资板块

电池金属板块

• 需求拐点渐近：新能源汽车和消费电子需求共同驱动，预计Q3将迎来需求旺季和补库行情。
• 趋势判断：全球新能源汽车发展加速，三元电池渗透率提升，带动钴和锂需求增长。
• 价格趋势：钴处于长周期上行通道，锂短期偏强，中长期供需趋于稳定。
• 核心标的：
  • 钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业
  • 锂：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团

基本金属板块

• 铝：供给侧改革和环保政策推动供给减少，需求稳定，铝市长牛格局可期。
• 锡：供给收缩（缅甸矿减少），需求韧性较强，预计2018年为行业拐点之年。
• 铜：全球铜精矿供应偏紧，叠加进口限废政策，供需仍处紧平衡状态，铜市长牛格局维持。
• 核心标的：
  • 铝：云铝股份、中国铝业、神火股份、露天煤业
  • 锡：锡业股份
  • 铜：紫金矿业

关键信息

2018H1回顾

• 钴市亮点：钴价受新能源汽车需求向好、成本支撑（刚果矿业法）以及扩产不及预期等多重因素推动，涨幅超20%。
• 锂产品回调：锂产品因供给放量预期和下游备货意愿不足，较年初有所回调。
• 其他小金属：如锆英砂、钼精矿、海绵体等价格总体走高，部分稀土产品价格回落。

2018H2展望

• 经济复苏预期：欧美经济走强，中国“扩内需”政策释放经济硬着陆风险，周期需求将得到较好保障。
• 环保影响加深：环保政策推动供给端缩减，小、散、乱企业逐步出清，行业格局优化。
• 需求预期修复：新能源汽车终端需求持续增长，消费电子需求季节性回暖，预计Q3需求环比上升。

产业链分析

• 新能源汽车终端：国内与海外同步增长，政策驱动下，新能源汽车销量持续提升，三元电池渗透率显著提高。
• 产业链中游：动力电池装机量提速，正极材料出货量增长分化，去库存接近尾声。
• 产业链上游
  • 钴：供给存在不确定性，国内出口对MB价格冲击边际减弱，需求有望迎来年内拐点。
  • 锂：短期供给延期与错配，中长期供给瓶颈有望解除，锂盐产能与锂矿产能错配问题仍存。

风险提示

• 宏观经济波动：国内外宏观经济波动可能影响金属价格及行业表现。
• 新能源汽车政策变化：政策波动可能导致产销量不及预期。
• 钴锂产能释放：原材料产能释放超预期可能引发价格回落。
• 需求不及预期：若需求端表现不佳，将影响行业整体趋势。
• 金属价格下跌：金属价格下跌可能对行业造成冲击。

附录：重点公司数据概览

总结

2018H1有色行业整体疲弱，但电池金属（尤其是钴）表现亮眼，成为市场关注焦点。2018H2，随着经济复苏预期增强和“新供给周期”影响加深，行业有望由“蓄势”转向“待发”。钴和锂作为电池材料的核心，需求有望迎来年内拐点，同时供给端不确定性较大，但中长期供给瓶颈或将逐步解除。铝、锡、铜等基本金属板块因供给侧改革和环保政策影响，供给趋紧，具备长牛格局。报告建议重点关注钴、锂、铝、锡、铜等板块，同时警惕宏观经济波动、政策变化及产能释放等风险。