深度报告-20230409-华创证券-小商品城-600415.SH-深度研究报告_立足义乌_创新求变_转型贸易综合服务商_23页_1mb

小商品城深度研究报告总结

核心内容概览

小商品城成立于1993年，总部位于浙江省义乌市，是“世界小商品之都”。公司主要业务为经营义乌小商品市场并收取商位使用费，2020年推出数字化B2B电商服务平台Chinagoods，标志着公司从传统市场经营向贸易综合服务商转型。截至2022年第三季度，公司实现收入63.2亿元，同比增长53%；归母净利润16.2亿元，同比增长34%。

主要观点与关键信息

1. 1039贸易模式优势显著

• 义乌是市场采购贸易（1039模式）首批试点地区，该模式相比一般贸易（0110）具有以下优势：
  • 增值税免征不退
  • 通关便利，简化申报流程
  • 收汇灵活，允许人民币结算
  • 风险可控，责任可究
• 2021年义乌市通过1039模式出口约2902亿元，同比增长30%，远超同期货物贸易出口额（-1.7%）。

2. Chinagoods平台发展迅速

• Chinagoods平台整合交易、仓储、物流、支付等服务，形成全链路贸易生态。
• 2021年平台GMV达168亿元，同比增长479%；截至2022年9月，GMV达236亿元，预计全年将达240亿元。
• 平台覆盖26个大类，210万个单品，服务200万家中小微企业，已上线多个站点（中文站、国际站、阿拉伯站等）。

3. 市场经营业务稳步增长

• 市场经营业务是公司主要收入来源，2021年收入24亿元，占比43%。
• 2022年上半年商位出租率保持在96%以上，未来增长点包括市场租赁面积扩容、租金市场化改革等。
• 二区东市场于2022年底投入使用，面积13.1万平方米；义乌全球数贸中心在建。

4. 商品销售业务发力自营品牌

• 公司打造“义乌好货”、“爱喜猫”两大自营品牌，整合供应链资源，覆盖家居生活、美妆护肤、母婴用品等七大品类。
• 2021年商品销售收入达25.9亿元，同比增长576%。

5. 物流与支付业务创新

• 公司推出环球义达物流贸易平台，提供数字化跨境物流解决方案，提升履约效率。
• 收购海尔网络100%股权，获得第三方支付牌照，推出“Yiwu Pay”品牌，助力跨境人民币结算。

6. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司实现收入分别为77亿元、115亿元、125亿元，同比增长28.3%、48.2%、9%。
• 归母净利润预计分别为13亿元、21亿元、23亿元，同比增长-5.1%、66.4%、11.6%。
• 采用分部估值法，给予公司2023年目标市值433亿元，对应目标价7.9元/股，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示

• 疫情反复可能影响市场经营业务收入确认及外贸商采购。
• Chinagoods平台拓展不及预期，面临B2B电商行业竞争激烈的风险。
• 海外需求疲软可能影响公司海外业务收入。

财务指标概览

投资逻辑

1. Chinagoods平台发展：平台业务处于增长期，有望成为第二增长曲线，推动公司收入和利润提升。
2. 市场经营业务：通过市场扩建、租金市场化改革等，实现收入增长。
3. 商品销售业务：自营品牌“义乌好货”、“爱喜猫”带动收入增长，公司正向多元化方向发展。

业务结构与收入来源

• 市场经营：主要收入来源，占2021年收入43%。
• 商品销售：快速增长，占2021年收入46%。
• 酒店服务：占2021年收入2.3%，受疫情影响较大。
• 展览广告：占2021年收入2.1%，毛利率较低。
• 其他业务：占2021年收入6.3%，涵盖市场相关配套服务。

估值方法

• 线下业务：参考可比公司估值，给予2023年20xPE，对应市值399亿元。
• Chinagoods平台：参考电商行业可比公司估值，给予2023年30xPE，对应市值33亿元。
• 总市值目标：433亿元，对应目标价7.9元/股。

公司优势

• 市场地位稳固：依托义乌小商品市场，拥有7.5万家实体商铺资源。
• 数字化转型：Chinagoods平台实现全链路服务，提升线上化率。
• 政策支持：作为1039模式首批试点地区，享受政策红利。
• 多元化布局：业务涵盖市场经营、商品销售、物流、支付等多个领域，提升抗风险能力。

未来展望

• 公司将继续推进市场扩建、租金市场化改革，提高市场经营业务收入。
• Chinagoods平台将逐步完善生态闭环，推动B2B电商发展。
• 自营品牌“义乌好货”、“爱喜猫”将进一步扩大市场份额，成为收入增长新引擎。
• 公司将受益于消费基础设施REITs新规，提升资产价值。

总结

小商品城依托义乌小商品市场优势，通过数字化转型和自营品牌发展，正在向贸易综合服务商转型。Chinagoods平台作为第二增长曲线，展现出强大的增长潜力。公司盈利能力和估值有望随着市场扩张和平台完善而提升，未来发展前景广阔。