> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小商品城（600415.SH）深度报告总结 ## 公司概况 小商品城是义乌小商品城的运营商，成立于1993年，发展为全球最大的小商品批发市场。公司业务涵盖商品展示交易、贸易服务和市场配套服务三大生态体系，致力于为全球中小微企业提供一体化贸易服务平台。 公司核心资产包括义乌国际商贸城一至五区、篁园市场、国际生产资料市场及新开业的六区·全球数贸中心，拥有实体商铺近8万家，市场经营总面积逾600万平方米。2025年义乌市场成交额超3,200亿元，日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4,000人次。 ## 财务分析 2021-2025年，公司营收由60亿元增长至199亿元，复合增长率达34.8%；归母净利由13.3亿元增长至42.0亿元，复合增长率达33.2%。主要增长动力来自市场扩容和贸易服务的创新。 收入结构持续优化，贸易服务业务占比从2023年的4.5%提升至2025年的7.7%，成为新的增长引擎。毛利率整体稳定，贸易服务板块毛利率处高位，2023-2025年分别为69.74%、84.58%、82.71%。 公司经营性现金流表现优异，2025年经营活动现金流净额达105.29亿元，同比增长134.4%。资产负债率保持在合理水平，财务结构稳健。 ## 中国出口贸易高增与义乌1039模式 中国出口总额从2010年的约1.58万亿美元增长至2025年的约3.77万亿美元，占全球份额从8.78%提升至12.28%。义乌作为1039模式首批试点城市，出口额占全国1039模式出口的70.7%。 1039模式为中小贸易商户提供了低门槛、低税负、高效通关和灵活收汇的贸易方式，成为义乌外贸出口快速增长的主要推动力。义乌出口总额从2010年的28.63亿美元增长至2024年的827.71亿美元，增长约28倍。 ## 公司转型与贸易服务 公司正从市场运营商向贸易履约基础设施和服务提供商转型，打造三大核心平台：Chinagoods、义支付和智捷元港。 - **Chinagoods**：以贸易数据整合为核心，链接7.5万实体商铺，提供数字化服务，2025年累计在架商品数超1702万，新增注册采购商70万，累计注册采购商超550万。 - **义支付**：具备全牌照体系，为中小商户提供支付、风控与融资支持，2023-2025年跨境支付交易额分别达到83亿元、278亿元、437亿元，2025年同比增长57%。 - **智捷元港**：构建端到端的国际贸易物流体系，解决商户“订舱难、订舱贵”问题，提升物流效率和履约能力。 ## 进口贸易与品牌出海 公司作为《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》进口正面清单唯一白名单企业，未来有望拓展进口市场，形成进出口双向贸易服务。公司还计划实施“1+5+2+M”品牌出海战略，包括一个海外总部、五大出海模式、联合供应链与金融科技、链接全球合作伙伴。 ## 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.3亿元、56.4亿元、61.4亿元，对应PE分别为14X、12X、11X。公司未来成长空间广阔，估值逻辑有望重塑。 ## 风险提示 - 全球经济贸易波动的风险 - 市场选位费确认节奏不均衡导致业绩波动 - 支付牌照获取及进口政策落地进展低于预期