深度报告-20221207-东吴证券-小商品城-600415.SH-中国的小商品城_世界的供应链_全球全链服务商扬帆再起航_30页_1mb

小商品城（600415）总结

核心内容

小商品城是运营全球最大的小商品集散地——义乌国际商贸城的龙头企业，其核心业务包括市场经营、商品销售、Chinagoods线上平台、酒店及展览广告等。公司依托义乌强大的小商品供应链和产业聚集效应，打造国际贸易综合服务平台，致力于成为全球小商品供应链的重要枢纽。

主要观点

• 市场经营业务是公司主要利润来源，贡献了2021年89%的毛利润。公司拥有640万平方米的经营面积，7.5万个商位，服务210万家中小微企业。随着新市场建设和租金市场化，市场经营收入和利润有望持续增长。
• Chinagoods平台作为公司线上业务的重要组成部分，自2020年上线以来迅速发展，2022H1实现GMV 152亿元，同比增长123%。平台具备全链路服务能力，未来有望成为公司第二增长曲线。
• 1039市场采购模式是义乌市场率先试点的出口贸易模式，简化了报关流程，提升了出口效率。2021年义乌市场通过该模式出口额占全市出口总额的79%，预计未来将进一步促进市场扩张。
• 商品销售业务包括“爱喜猫”和“义乌好货”两个平台，2021年实现收入25.93亿元，同比增长576%。虽然毛利率较低，但未来有望通过供应链优化和物流配套提升盈利空间。
• 酒店及展览广告业务作为市场配套服务，收入和利润受疫情波动影响较大，预计未来将随疫情恢复和市场扩建而逐步修复。
• 盈利预测显示，公司2022~2024年归母净利润分别为12.55亿元、20.10亿元、23.57亿元，对应P/E估值为22x、14x、12x。按2023年P/E=20.3倍，给予410亿元目标市值和7.47元/股的目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

市场经营业务

• 现状：2022年前三季度实现收入63.2亿元，同比增长53%；归母净利润16.2亿元，同比增长34%。
• 增长点：新市场建设（如二区东市场、全球数贸中心）及租金市场化，预计2023~2024年收入增长60%和8%。
• 毛利率：2021年为63.8%，预计2022~2024年分别为56%、71%、72%。

Chinagoods平台

• 现状：2022H1实现GMV 152亿元，同比增长123%；链接6万余家经营户和120万余家采购商。
• 业务模式：以贸易数据整合为核心，提供展示交易、支付结汇、海外履约交付等服务。
• 收入预测：2022~2024年预计收入为4.9/7.1/9.6亿元，同比+40%/+45%/+35%；毛利率预计为63%/70%/75%。

1039市场采购模式

• 优势：准入门槛低、通关效率高、申报手续简便、增值税免征不退、外汇管理灵活。
• 发展情况：义乌是全国首批试点地，2021年占全国1039模式出口额的31%，占全市出口额的70%以上。
• 未来影响：预计进一步吸引小商品商家，促进市场扩张和贸易便利化。

商品销售业务

• 平台：“爱喜猫”（跨境进口）和“义乌好货”（内贸）。
• 现状：2021年收入25.93亿元，同比增长576%；毛利率为0.3%。
• 发展潜力：未来有望通过物流和供应链优化提升毛利率。

酒店及展览广告业务

• 酒店业务：2021年收入1.3亿元，受疫情影响较大，预计2022~2024年收入为1.47/1.98/2.18亿元，毛利率分别为3.5%/8%/8%。
• 展览广告业务：2021年收入120亿元，毛利率-2.9%，预计2022~2024年毛利率分别为-10%/8%/13%。

财务预测

• 收入：2022~2024年分别为80.8亿元、110.7亿元、126.0亿元，同比+34%、+37%、+14%。
• 归母净利润：2022~2024年分别为12.55亿元、20.10亿元、23.57亿元，同比-6%、+60%、+17%。
• 费用率：预计2022~2024年销售、管理、研发费用率分别为3.00%、8.30%、6.60%，整体呈结构性下降趋势。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标市值：410亿元。
• 目标价：7.47元/股。
• 估值逻辑：基于2023年P/E=20.3倍，考虑公司市场经营与Chinagoods平台的稀缺性，给予目标价。

风险提示

• 新市场落成及招商不及预期。
• Chinagoods平台发展不及预期。
• 海外宏观环境影响出口需求。
• 地产子公司盈利不及预期。
• 疫情风险影响市场经营及收入。