20260125-光大期货-宏观周报_1月信贷占全年信贷的比重或达历史上限_33页_1mb

光期研究 见微知著

核心内容概述

本报告分析了2026年1月宏观经济与实体经济数据，指出信贷开门红力度可能大于往年，主要体现在1月信贷占全年信贷比重可能达到历史水平上限。同时，报告对工业生产、消费、投资、房地产、基建、制造业等领域的数据进行了详细分析，评估了2026年经济走势及政策影响。

主要观点与关键信息

1. 信贷与社融情况

• 1月信贷占比或达历史高位：2026年1月信贷占全年信贷的比重可能位于历史水平上限，但信贷开门红力度未必体现在总量上，而是结构性调整的结果。
• 央行政策调整：2025年四季度社融信贷数据发布后，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，再贷款利率降至1.25%。
• 信贷增速偏低：央行强调贷款增速略低是合理的，因政府化债和经济增长动能从投资驱动向创新驱动转变，其他融资方式得到相应发展。

2. 宏观经济数据总览

| 指标 | 2025-12 | 2025-11 | 2025-10 | 2025-09 | 2025-08 | 2025-07 | 2025-06 | 2025-05 | 2025-04 | 2025-03 | 2025-02 | 2025-01 | 2024-12 |
|------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| GDP (%) | 4.50 | - | - | 4.80 | - | - | 5.20 | - | - | 5.40 | - | - | 5.40 |
| 工业增加值(%) | 5.20 | 4.80 | 4.90 | 6.50 | 5.20 | 5.70 | 6.80 | 5.80 | 6.10 | 7.70 | 31.02 | - | 6.20 |
| 社零(%) | 0.90 | 1.30 | 2.90 | 3.00 | 3.40 | 3.70 | 4.80 | 6.40 | 5.10 | 5.90 | 4.00 | - | 3.70 |
| 固定资产投资(%) | -3.80 | -2.60 | -1.70 | -0.50 | 0.50 | 1.60 | 2.80 | 3.70 | 4.00 | 4.20 | 4.10 | 3.20 | - |
| 制造业投资(%) | 0.60 | 1.90 | 2.70 | 4.00 | 5.10 | 6.20 | 7.50 | 8.50 | 8.80 | 9.10 | 9.00 | 4.00 | - |
| 基建投资(%) | -2.20 | -1.10 | -0.10 | 1.10 | 2.00 | 3.20 | 4.60 | 5.60 | 5.80 | 5.80 | 5.60 | - | 4.40 |
| 房地产投资(%) | -17.20 | -16.00 | -14.90 | -14.00 | -13.20 | -12.40 | -11.50 | -11.10 | -10.60 | -10.00 | -9.10 | - | -10.80 |
| 出口(%) | 6.60 | 5.90 | -1.20 | 8.20 | 4.30 | 7.10 | 5.80 | 4.60 | 8.00 | 12.20 | -3.10 | - | 10.67 |
| CPI (%) | 0.80 | 0.70 | 0.20 | -0.30 | -0.40 | 0.00 | 0.10 | -0.10 | -0.10 | -0.10 | -0.70 | 0.50 | 0.10 |
| PPI (%) | -1.90 | -2.20 | -2.10 | -2.30 | -2.90 | -3.60 | -3.60 | -3.30 | -2.70 | -2.50 | -2.20 | -2.30 | -2.30 |
| 社融(%) | 8.30 | 8.50 | 8.50 | 8.70 | 8.80 | 9.00 | 8.90 | 8.70 | 8.70 | 8.40 | 8.20 | 8.00 | 8.00 |
| 人民币贷款(%) | 6.40 | 6.40 | 6.50 | 6.60 | 6.80 | 6.90 | 7.10 | 7.10 | 7.20 | 7.40 | 7.30 | 7.50 | 7.60 |
| M1 (%) | 3.80 | 4.90 | 6.20 | 7.20 | 6.00 | 5.60 | 4.60 | 2.30 | 1.50 | 1.60 | 0.10 | 0.40 | 1.20 |
| M2 (%) | 8.50 | 8.00 | 8.20 | 8.40 | 8.80 | 8.80 | 8.30 | 7.90 | 8.00 | 7.00 | 7.00 | 7.00 | 7.30 |

3. 经济数据亮点

• 工业生产：12月工业增加值同比增长5.2%，较11月加快0.4个百分点，主要由制造业拉动。
• 社零增速回落：12月社零增速回落至0.9%，为年内最低，但服务零售额增速高于商品零售额。
• 固定资产投资：全年同比下降3.8%，其中设备工器具购置投资拉动作用显著。
• 出口增长：12月出口同比增速为6.6%，主要受电子产业链和机电产品出口带动。
• 房地产投资：全年房地产投资下降17.2%，销售走弱对资金形成拖累，但政策支持有望改善。
• 基建投资：基建投资持续下滑，但中央预算内投资可能增加，推动基建回升。
• 制造业投资：增速放缓，与“反内卷”政策相关，限制产能扩张。

4. 实体经济高频数据

• 螺纹表需回落：春节后第n周螺纹表需回落4.82万吨，显示需求疲软。
• 热卷表需回落：热轧板卷表需回落4.2万吨，表明钢铁行业需求低迷。
• 水泥磨机开工负荷回落：全国水泥磨机开工负荷均值为28.30%，环比下降6.85个百分点。
• 沥青出货量平稳：沥青出货量保持稳定，库存变化不大。
• 浮法平板玻璃产能回落：产能利用率下降，价格波动较小。
• 30城商品房成交面积偏弱：一线城市与二线城市商品房成交面积均偏弱。
• 挖掘机销量增长：2025年12月销售各类挖掘机23095台，同比增长19.2%。
• 国内航班执行数略低：国内航班执行数略低于去年同期，显示出行需求疲软。
• 欧洲航线集装箱运价指数平稳：运价指数保持稳定，反映国际贸易环境。
• 生猪屠宰量回升：生猪屠宰量环比上升，显示肉类消费略有回暖。
• 乘用车销量略高于去年同期：销量回升，库存预警指数有所改善。
• 半钢胎开工率小幅回升：开工率回升，显示轮胎行业逐步复苏。

政策与展望

• 稳增长政策：为实现2026年经济增长目标，一季度仍需出台稳增长政策。
• 房地产政策：中央经济工作会议提出稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房用于保障性住房。
• 基建政策：适当增加中央预算内投资规模，可能提升特别国债发行规模，拉动基建投资回升。

分析师介绍

• 于洁：上海外国语大学金融硕士，曾任混沌天成期货宏观分析师，现任光大期货宏观分析师。

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