20210819-天风证券-华锐精密-688059.SH-公司估值快速消化_后续产能逐步加码_3页_715kb
报告摘要
华锐精密（688059）总结
公司概况
华锐精密是一家专注于硬质合金刀具领域的公司，近期股价表现低迷，但估值快速消化，有企稳迹象。公司业绩增长显著，2021年上半年实现营业收入2.30亿元，归母净利润0.74亿元，扣非归母净利润0.72亿元，同比分别增长67.46%、115.54%、104.45%。
财务表现
营收与利润
- 营业收入：2021年上半年为2.30亿元，预计2021-2023年分别为4.79亿元、6.25亿元、8.11亿元，YOY增长分别为53.34%、30.57%、29.78%。
- 归母净利润：2021年上半年为0.74亿元，预计2021-2023年分别为1.56亿元、2.06亿元、2.75亿元，YOY增长分别为75.02%、32.13%、33.78%。
- 扣非归母净利润：2021年上半年为0.72亿元，预计2021-2023年分别为1.56亿元、2.06亿元、2.75亿元。
毛利率与净利率
- 毛利率：2021年上半年为50.77%，较去年同期增长1.05个百分点。
- 净利率：2021年上半年为32.35%，较去年同期增长7.22个百分点。
费用率变化
- 销售费用率：下降0.52个百分点。
- 管理费用率：上升0.02个百分点。
- 财务费用率：下降1.96个百分点，主要由于公司IPO后现金流增加，归还借款导致利息支出减少，同时银行存款增加带来利息收入。
- 研发费用率：下降2.47个百分点，尽管研发费用支出同比增加7.26%，但营业收入大幅增长导致费用率降低。
现金流
- 经营活动现金流：2021年上半年为1.2亿元，同比增长161.70%，净现比由0.91升至1.09，显示出公司在行业上下游中的议价能力。
产能与需求
- 产能增长：预计2023年国内硬质合金刀具产量将从2020年的2.97亿片增长至4.53亿片，新增产能1.56亿片。
- 需求增长：2023年硬质合金刀具需求量将新增2.32亿片，需求增量足以覆盖产能扩张，并仍存在部分缺口。
估值与投资建议
- 市盈率（P/E）：从2020年的81.83倍降至2023年的26.45倍。
- 市净率（P/B）：从2020年的17.71倍降至2023年的5.69倍。
- 市销率（P/S）：从2020年的23.33倍降至2023年的8.98倍。
- EV/EBITDA：从2020年的0.00升至2023年的18.26倍。
投资评级：维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 公司技术迭代不及预期
- 市场竞争加剧
财务预测摘要
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 258.93 | 312.19 | 478.71 | 625.06 | 811.23 |
| 营业利润（百万元） | 80.39 | 104.09 | 179.56 | 237.09 | 317.01 |
| 归属于母公司净利润（百万元） | 71.81 | 89.00 | 155.78 | 205.83 | 275.36 |
| 每股收益（元/股） | 1.63 | 2.02 | 3.54 | 4.68 | 6.26 |
| 市盈率（P/E） | 101.42 | 81.83 | 46.75 | 35.38 | 26.45 |
| 市净率（P/B） | 22.61 | 17.71 | 8.13 | 6.87 | 5.69 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 0.00 | 31.57 | 24.32 | 18.26 |
关键财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 21.20% | 20.57% | 53.34% | 30.57% | 29.78% |
| 营业利润增长率 | 28.10% | 29.47% | 72.50% | 32.04% | 33.71% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 32.59% | 23.94% | 75.02% | 32.13% | 33.78% |
| 毛利率 | 50.46% | 50.90% | 50.79% | 51.30% | 52.29% |
| 净利率 | 27.73% | 28.51% | 32.54% | 32.93% | 33.94% |
| ROE | 22.29% | 21.65% | 17.40% | 19.42% | 21.51% |
| ROIC | 30.41% | 29.49% | 35.20% | 40.16% | 48.77% |
| 资产负债率 | 39.33% | 33.51% | 15.66% | 14.23% | 13.85% |
| 流动比率 | 1.62 | 1.54 | 4.84 | 5.67 | 6.22 |
| 速动比率 | 1.19 | 1.17 | 3.98 | 4.90 | 5.18 |
基本数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本（百万股） | 33.01 | 33.01 | 44.01 | 44.01 | 44.01 |
| 资本公积（百万元） | 182.15 | 182.15 | 530.75 | 530.75 | 530.75 |
| 留存收益（百万元） | 289.16 | 378.16 | 851.39 | 1,016.05 | 1,236.34 |
| 股东权益合计（百万元） | 322.17 | 411.17 | 895.40 | 1,060.06 | 1,280.35 |
| 资产总计（百万元） | 531.05 | 618.38 | 1,061.71 | 1,235.88 | 1,486.26 |
投资建议与风险提示
- 投资建议：维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。
- 风险提示：下游需求不及预期、公司技术迭代不及预期、市场竞争加剧等。
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