20180813-长城证券-正海生物-300653.SZ-公司动态点评_业绩保持高增长_盈利能力增强_4页_661kb

报告摘要

正海生物（300653）公司动态点评总结

核心内容概述

本报告为长城证券于2018年8月13日发布的正海生物（300653）公司动态点评，内容涵盖公司2018年半年度业绩表现、盈利预测、财务数据、投资建议及风险提示等。报告指出，公司业绩保持高增长，盈利能力显著增强，经销模式推动销量增长，同时在研产品有望成为新的盈利增长点。整体来看，公司展现出较强的市场竞争力和发展潜力，投资评级为“推荐”。

主要观点

业绩快速增长：2018年上半年，公司实现营收1.05亿元，同比增长25.10%；归母净利润3997.73万元，同比增长91.39%。净利润增速高于营收增速，主要得益于销售模式转型及经销收入占比提升。
盈利能力增强：销售净利率从30.2%提升至37.8%，净利润率从30.2%提升至38%。期间费用率显著下降，尤其是销售费用率和管理费用率，分别下降4.24和6.82个百分点。
经销模式成效显著：经销收入占比提升至71.68%，推动销量增长至12.87万片（瓶），同比增长60.07%。经销模式提升了市场覆盖率和产品销量，同时也优化了成本结构。
研发投入稳定：公司研发投入为862.17万元，与去年同期基本持平，多项在研产品进入新阶段，如活性生物骨、引导组织再生膜等，未来有望成为新的利润增长点。
投资建议：公司是再生医学领域的领导者，口腔修复膜和骨修复材料行业增长潜力大，且存在进口替代机会。预计2019-2020年EPS分别为1.08/1.46/1.92元，对应市盈率分别为57X、42X、32X，维持“推荐”评级。
风险提示：主要产品集中度较高、新品研发存在不确定性、估值风险等。

关键信息

股票信息

目前股价：59元
总市值：47.20亿元
流通市值：25.54亿元
总股本：8,000万股
流通股本：4,328万股
12个月最高/最低价：76.36/26.74元

盈利预测

年度	营业收入（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	摊薄EPS（元）	PE
2018E	228	24.8%	86	40.0%	1.08	56.96
2019E	282	23.4%	116	34.9%	1.46	42.22
2020E	345	22.5%	153	31.7%	1.92	32.05

财务指标（2016A-2020E）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	92.8%	93.7%	93.0%	92.6%	92.2%
销售净利率	30.2%	31.9%	37.8%	41.4%	44.5%
ROE	19.9%	12.8%	15.2%	17.0%	18.3%
ROIC	40.4%	32.5%	18.7%	20.0%	22.2%
销售费用率	42.5%	41.7%	35.4%	30.4%	26.3%
管理费用率	21.3%	19.6%	18.7%	17.9%	17.2%
财务费用率	-1.4%	-1.2%	-0.3%	-0.3%	-0.3%
每股净资产	2.85	6.04	7.12	8.57	10.49
每股经营现金流	-0.33	-0.06	-0.29	0.18	0.44

估值指标（2016A-2020E）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	108.13	79.73	56.96	42.22	32.05
PEG	2.94	2.25	1.07	0.91	0.81
PB	21.55	10.18	8.63	7.17	5.86
EV/EBITDA	65.36	70.48	46.13	34.56	26.41
EV/SALES	24.10	26.72	21.57	17.45	14.17
EV/IC	21.30	10.84	8.59	7.20	6.01

投资建议

评级：推荐（维持）
理由：公司是再生医学领域的领导者，口腔修复膜和骨修复材料行业增长潜力大，且存在进口替代机会。在研产品储备丰富，有望带来新的利润增长点。经销模式推动销量增长，期间费用率大幅下降，盈利能力显著增强。预计2019-2020年EPS分别为1.08/1.46/1.92元，对应市盈率分别为57X、42X、32X，具备良好的成长性和估值空间。

风险提示

主要产品集中度较高：公司业务高度依赖核心产品，存在产品单一化风险。
新品研发存在不确定性：在研产品未来能否顺利通过审批并实现商业化存在不确定性。
估值风险：当前估值较高，未来市场表现可能受到宏观经济和行业环境的影响。

研究员信息

赵浩然
- 电话：0755-83511405
- 邮箱：zhaohaoran@cgws.com
- 执业证书编号：S1070515110002
彭学龄
- 电话：0755-83515471
- 邮箱：pengxueling@cgws.com
- 执业证书编号：S1070517100001
联系人（研究助理）
- 陈晨
- 电话：010-88366060-8838
- 邮箱：chenchen@cgws.com
- 从业证书编号：S1070116100012