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报告摘要

华泰 | 策略：主动ETF制度破冰，影响几何？

核心内容概述

2026年6月，中国证监会首次提出支持推出主动管理型ETF，标志着境内主动ETF正式启航。这是中国ETF市场从被动指数产品向主动管理产品的重要拓展。目前，全球已有31个国家和地区发展主动ETF，其中美国作为全球最大的主动ETF市场，其经验对中国具有重要参考价值。中国ETF市场已具备一定基础，且主动ETF的推出符合供需两端的期待，预计未来将成为中小机构差异化发展的新方向。

主要观点

主动ETF的定义：主动ETF是将主动管理与ETF载体结合的新产品，由基金经理自主选择投资策略，不以跟踪特定指数为投资目标，同时可在交易所上市交易。
与现有产品的区别：
- 与被动ETF：主动ETF不再受成分股与权重复制要求及跟踪误差约束，基金经理拥有更高的持仓与调仓灵活性。
- 与指数增强ETF：主动ETF不再设置仓位跟踪指数的硬性要求，仅需保持投资风格稳定，策略更灵活。
- 与普通开放式基金：主动ETF支持二级市场实时交易、一级市场申赎套利，且每日披露持仓，兼具灵活性与透明性。
产品特点：
- 投资目标：追求超越基准的α收益。
- 交易方式：支持二级市场实时买卖，价格随市场波动，支持一级市场申赎。
- 透明度：每日披露持仓，提升市场透明度。
- 流动性：高流动性，支持T+0或T+1交易。
- 费率结构：介于主动公募基金与被动ETF之间，管理费率适中。
推出背景：
- 海外经验：美国自2008年起推动主动ETF发展，制度松绑（如SEC豁免令、Rule 6c-11）促使其快速发展。
- 国内环境：中国ETF市场已发展多年，具备产品基础、市场基础和政策环境，为推出主动ETF提供了条件。
- 需求驱动：居民财富管理与机构长期配置需求推动主动ETF发展，满足不同风险偏好与投资目标。

关键信息

全球主动ETF发展现状：
- 截至2026年7月15日，全球主动ETF共5314只，规模约2.61万亿美元，占全球ETF市场约11%。
- 美国主动ETF占全球规模的78%，数量占比60%，是全球主动ETF市场的主要推动者。
中国主动ETF发行展望：
- 首批18家管理人试点，以稳健大容量策略为主，体现监管对新产品的稳健预期。
- 部分头部机构未参与首批申请，或为后续批次储备力量。
- 预计主动ETF将成为中小型机构差异化发展的增长点。
美国主动ETF发展路径：
- 2008年SEC豁免令推动主动ETF诞生，2016年简化审批流程，2019年Rule 6c-11实现通用准入，降低发行门槛。
- 2020年主动ETF数量首次超过被动ETF，标志着市场进入高速发展期。
- 主动ETF分为“全透明”与“半透明”两种类型，后者允许基金经理保留一定策略保密空间。
市场影响：
- 主动ETF更多替代的是传统共同基金，而非抢占被动ETF市场。
- 资金从主动共同基金向ETF迁移，主动ETF承接主动共同基金的流出，而非截流被动ETF资金。
- 主动ETF与被动ETF共同受益于指数化投资趋势，两者并行发展。
市场生态变化：
- 主动ETF头部集中，前四家管理人合计占比超25%。
- 传统主动管理机构部分参与主动ETF，被动管理机构仍以指数产品为主。
- 主动ETF为市场提供更灵活的策略与更高的α收益空间，推动ETF市场向多层级、多策略方向演进。

风险提示

国内主动ETF试点推进及发行节奏可能不及预期。
海外经验并非完全可比，历史业绩不代表未来走势。
文中产品仅作举例，不构成投资推荐。

总结

主动ETF的推出标志着中国ETF市场向主动管理方向迈出关键一步。其结合了主动管理的灵活性与ETF的交易便利性，满足了投资者对α收益和透明度的需求。虽然首批产品以稳健策略为主，但未来有望成为中小机构发展的新增长点。美国经验表明，主动ETF更多替代传统共同基金，而非抢占被动ETF市场。随着制度不断完善，主动ETF将在市场中发挥重要作用，推动ETF生态多元化发展。

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