> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 红利为锚，成长作帆 ——险资权益投资的攻守之变 ## 核心内容 本报告分析了在低利率与资产荒背景下，中国保险资金运用的结构性重构及未来发展方向。重点探讨了险资在权益投资中的策略调整、海外经验借鉴、国内险企差异化实践以及资产负债管理的会计工具应用。 ## 主要观点 ### 1. 现实约束：低利率环境下的险资权益之变 - **利率下行**：10年期国债收益率降至1.7%，固收类资产收益显著摊薄。 - **非标资产收缩**：地产与基建投资周期见顶，优质非标供给减少。 - **负债成本刚性**：历史高预定利率的存量保单形成刚性负债成本，带来利差损压力。 - **产品结构转型**：增量保单预定利率持续下调，分红险等浮动收益型产品占比上升，资产负债匹配更灵活。 ### 2. 海外镜鉴：险资低利率突围路径 - **日本经验**：通过下调预定利率、增加海外固收配置、转向保障型产品，实现资产负债平衡。 - **美国经验**：采用“一般账户+独立账户”双轨机制，精准匹配不同负债的久期与收益需求，同时通过私募信贷、CLO等另类固收工具增厚收益。 ### 3. 国内求索：头部险企差异化配置路径 - **中国平安**：重仓高股息国有金融股，以FVOCI分类锁定稳定分红。 - **中国太保**：布局电力、航运等HALO资产，采用“哑铃型”配置策略。 - **中国人保**：通过长期股权投资锁定低波动收益。 - **泰康**：构建“保险+康养”生态，实现资负闭环。 - **华泰资产**：市场化受托模式，轻资本创收，投资策略覆盖多类资产。 ### 4. 解决范式：哑铃型配置成为主流策略 - **核心底仓**：以高股息、低波动的红利资产为基石，稳定收益并抵御市场波动。 - **卫星战术层**：通过FVTPL个股与主题ETF捕捉成长弹性，匹配新质生产力赛道。 - **会计工具运用**：FVOCI与FVTPL分类帮助实现收益与波动的平衡，提升报表稳定性。 - **未来配置空间**：预计未来五年险资OCI股票增量配置规模达3.5万亿元，红利与成长配置进一步深化。 ## 关键信息 ### 资产负债结构变化 - **久期匹配**：险资需拉长久期匹配负债，以应对利率下行压力。 - **产品结构调整**：分红险、万能险等浮动收益型产品占比提升，降低负债成本。 - **新会计准则**：IFRS9与IFRS17的实施，推动资产配置逻辑重构，强化资产负债联动。 ### 险资配置工具与策略 - **FVOCI分类**：用于长期持有的高股息股票，稳定分红计入当期损益。 - **FVTPL分类**：用于捕捉市场波动与行业主题机会，收益与波动直接反映在利润表。 - **ETF工具**：在流动性调度与风格调整中发挥重要作用，适合组合再平衡。 - **长期股权投资**：通过权益法核算，锁定被投企业稳定收益，实现产业协同。 ### 市场趋势与投资机会 - **科技成长赛道**：AI、半导体、新能源、生物医药等新质生产力领域成为险资重点布局对象。 - **红利资产**：中证红利指数年化收益率约8%，成为替代非标资产的优选标的。 - **海外配置**：日本寿险业海外固收类资产占比达95.5%，成为收益增厚的重要手段。 ### 风险提示 - **利率下行风险**：长端利率持续下行，影响资产端收益。 - **保费增长不及预期**：新业务增长乏力，影响负债端结构优化。 - **监管政策变化**：产品定价利率持续下调，影响险企利润空间。 - **资本市场波动**：权益市场波动直接影响资产端收益，加剧利差损风险。 ## 险资配置结构与趋势 - **FVOCI权益占比提升**：截至2026年一季度，中国人保、中国平安、中国太保等头部险企FVOCI权益占比持续提升。 - **权益资产占比目标**：未来五年，险资权益资产占投资资产比重将升至17.5%，OCI股票占比达44%。 - **配置规模测算**：未来五年险资OCI股票增量配置规模预计达3.5万亿元。 ## 投资策略与工具 - **哑铃型配置**：通过高股息资产锁定收益，通过成长赛道获取弹性收益。 - **Smart Beta策略**：价值、红利、低波等因子具有长期有效性和稳定性，适合险资“长期持有、风险可控”的投资需求。 - **多策略工具箱**：包括固收、权益、定增、衍生品、REITs等，满足不同市场环境下的投资需求。 ## 未来展望 - **资产负债协同**：险资需通过产品结构优化与资产配置调整，实现资产负债的长期适配。 - **成长性资产配置**：围绕新质生产力赛道，布局科技、生物医药等成长性资产。 - **收益与波动平衡**：通过FVOCI与FVTPL工具的组合运用，实现收益、波动、流动性与资本占用的多维平衡。 ## 总结 险资在低利率与资产荒环境下，正通过重构资产配置策略，实现收益与波动的平衡。以高股息资产为底仓，成长性资产为卫星，结合新会计准则下的资产分类，形成“红利为锚、成长作帆”的投资格局。未来五年，险资在权益资产上的配置规模将持续扩大，尤其是OCI股票的增量配置，将成为保险资金获取超额收益的关键路径。