2020年1月信用月报：疫情中的信用债市场避险与分层华泰证券-24页_998kb

固定收益月报：疫情对信用债市场的影响与策略分析

核心内容

2020年1月，信用债市场在央行货币政策放松及机构配置需求释放下，融资环境回暖。然而，疫情的爆发导致利率快速下行，信用利差被动走阔。报告指出，上期月报建议配置中长久期高等级信用债并保持一定杠杆，取得了较好的收效。

主要观点

1. 疫情对信用债市场的影响：

   • 疫情对企业的信用资质影响体现在生产经营和融资环境两个层面。
   • 短期信用风险增加，但政策调控有助于缓解市场压力。
   • 城投、地产、过剩产能等板块仍具有配置价值，ABS和优质主体私募债有挖掘空间。

2. 历史比较：

   • 与2003年非典疫情相比，当前经济处于弱企稳阶段，企业抗风险能力较弱。
   • 当前信用环境分层，市场传导更为迅速，政策调控力度更强，影响范围更广。

3. 信用策略：

   • 避险情绪升温，利率债收益率下行明显，中高等级信用债受益。
   • 建议关注稳增长和政策放松带来的投资机会，如城投、地产政策的边际宽松。

关键信息

市场回顾

• 信用债融资：2020年1月信用债发行量维持高位，国企信用债净融资环比增长约1900亿元，民企信用债规模环比增长较大。
• 信用债违约：1月共6只信用债违约，涉及4个发行主体，均为民营企业，违约本金合计59亿元。
• 二级市场成交：受春节假期影响，1月信用债成交下降，成交量为1.47万亿元，环比减少约5572.44亿元。

行业影响分析

• 消费服务业：受到直接冲击，如休闲服务、交通运输、商业贸易、农林牧渔等行业。
• 工业制造业：受间接影响，但长期或出现景气度回升。
• 地产行业：短期面临现金流压力，重点关注高杠杆企业现金对债务的覆盖能力。部分房企现金覆盖倍数较高，但仍有少数房企面临流动性危机。
• 城投债：短期政策协调效率和财力下降加重尾部风险，但长期发挥逆周期调节作用，仍有配置价值。

区域影响

• 湖北省：信用债存量约6845亿元，主要集中于武汉市，城投债占全省信用债存量的77.19%。
• 湖北省民企偿付压力：主要集中在医药行业，未来一年内民企偿还量为90.27亿元，其中两家医药企业九州通和人福医药占比较大。

信用趋势

• 收益率：信用债收益率全面下降，信用利差大幅波动，期限利差短期分化。
• 到期压力：3、4月产业债到期压力相对较大，需关注弱资质企业到期压力。

风险提示

• 新冠疫情发展超预期：可能导致违约增长风险。
• 流动性风险：部分房企和城投平台可能面临流动性危机。
• 政策不确定性：疫情对经济的冲击可能持续，需关注政策调整对市场的影响。

信用策略建议

• 配置高等级信用债：获取资本利得机会。
• 关注政策宽松：如城投、地产政策的边际宽松。
• 挖掘优质主体私募债：在ABS和优质主体私募债上寻找投资机会。

结论

疫情对信用债市场造成短期冲击，但政策调控有助于缓解市场压力。长期来看，城投、地产等板块仍有配置价值，需关注不同行业的风险和机遇。