20260428-东吴证券-联合动力-301656.SZ-2025年年报_2026年一季报点评_业绩受竞争加剧影响低于预期_加速海外布局以破局_3页_418kb

联合动力（301656）2025年年报&2026年一季报总结

核心内容概览

联合动力发布了2025年年报及2026年一季报，整体业绩表现略低于市场预期，但公司通过加速海外布局和产品总成化演进，展现出长期增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为其未来增长可期。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年营收：207.0亿元，同比增长27.94%。
• 2025年归母净利润：11.3亿元，同比增长21.10%。
• 2026Q1营收：42.8亿元，同比增长11.2%。
• 2026Q1归母净利润：0.5亿元，同比下降85.2%。
• 毛利率：2025年为16.2%，同比下降0.3个百分点；2026Q1为13.3%，同比下降4.8个百分点。
• 净利率：2025年为5.5%，同比下降0.3个百分点；2026Q1为1.1%，同比下降7.4个百分点。
• 业绩略低于预期：主要受国内市场竞争加剧、大宗材料价格上涨、研发投入增加等因素影响。

2. 业务发展

• 电驱系统与电源系统业务：
  • 2025年电驱系统营收181.1亿元，同比增长29%。
  • 电源系统营收24.9亿元，同比增长22%。
• 产品总成化：
  • 2025年公司总成系统年交付量突破100万台套，其中多合一总成产品表现突出。
  • 常州工厂实现年产100万台电驱总成，产品结构持续向高价值量方向演进。
• 海外布局加速：
  • 2025年新增海外9个项目定点。
  • 2026Q1电机、电控、电源、总成等产品均新增多个海外主机厂全球平台项目定点，预计未来将贡献显著增量。

3. 财务状况

• 期间费用上升：
  • 2025年期间费用为19.7亿元，同比增长42.0%。
  • 2026Q1期间费用为5.0亿元，同比增长22.8%。
  • 期间费用率从2025年的9.5%上升至2026Q1的11.6%。
• 费用构成：
  • 销售费用率0.7%，同比下降0.0个百分点。
  • 管理费用率2.7%，同比下降0.0个百分点。
  • 研发费用率7.9%，同比上升0.8个百分点。
  • 财务费用率0.3%，同比上升0.3个百分点。
• 现金流：
  • 2026Q1经营活动现金流净额为5.0亿元，同比增长1069.1%。
  • 存货增长较快，2026Q1存货为39.8亿元，同比增长10.1%。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026年预计归母净利润12.1亿元，同比增长6%。
  • 2027年预计归母净利润17.4亿元，同比增长44%。
  • 2028年新增预测归母净利润25.6亿元，同比增长47%。
• 估值指标：
  • 2026年P/E（现价&最新摊薄）为38.58倍。
  • 2027年P/E为26.73倍。
  • 2028年P/E为18.20倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其在海外市场。

关键信息

业绩波动原因

• 国内市场竞争加剧导致毛利率承压。
• 大宗材料价格上涨及研发投入增加影响盈利能力。
• 2026Q1归母净利润大幅下滑，主要因海外订单尚未释放，且部分国内客户销量下滑。

产品与市场策略

• 产品向总成化演进，提升产品附加值。
• 加速拓展海外市场，新增多个全球平台项目定点。
• 2025年总成系统交付量突破100万台套，其中多合一总成产品表现优异。

财务指标变化

• 存货增长显著，显示公司为应对未来需求进行备货。
• 合同负债减少，显示订单减少或交付加快。
• 经营性现金流改善，但投资活动现金流为负，反映公司持续投入研发与产能建设。

风险提示

• 国内市场竞争加剧可能导致业绩不及预期。
• 海外市场需求不及预期可能影响增长。
• 行业竞争加剧可能进一步压缩利润空间。

投资者关注点

• 公司在总成化产品上的突破。
• 海外市场的拓展进度及订单转化能力。
• 研发投入对长期竞争力的影响。
• 财务费用与期间费用上升对盈利的持续压力。

附：公司关键财务数据（单位：亿元）

总结

联合动力2025年业绩稳步增长，但2026Q1受竞争加剧影响，盈利能力承压。公司正通过产品总成化和海外布局寻求突破，尽管短期面临挑战，但长期增长前景良好。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力与成长潜力。