20170228-安信证券-高频数据积极_商品价格维持高位_旬度经济观察_19页_637kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2017年2月的中国经济运行情况，涵盖高频经济数据、房地产市场、PPI与CPI关系、资金市场动态、全球经济影响及潜在风险事件等方面，旨在为政策制定和市场投资提供参考。

主要观点

1. 高频经济数据积极，商品价格维持高位

• PMI、铁路货运量等指标保持在较高水平，显示经济活动活跃。
• 商品价格表现强势，既有供应因素也有需求支撑，部分行业贸易商反馈下游订货良好。
• 主要发电集团耗煤量同比增长15%，显示工业活动回暖。
• 中长期信贷增长强劲，可能与基建项目加快落地有关，对终端投资和企业存贷行为形成支持。
• A股相关板块表现强势，可能与基建投资增长相关。

2. 房地产市场调整仍在继续

• 新房销售面积同比负增长，一线城市房价环比涨幅收窄，二线城市基本止涨。
• 二手房价格涨幅显著高于新房，特别是重点城市的一线市场，表明需求抑制政策对房价调控效果有限。
• 三四线城市房地产成交和价格表现偏强，需关注其是否向更广区域蔓延。

3. PPI上涨对CPI影响有限

• PPI上涨可能对CPI产生一定传导效应，但历史数据显示，消费品价格涨幅与PPI关系不大。
• 食品价格在春节后快速回落，预计2月食品价格同比将创多年低点，对CPI形成明显拖拽。
• 非食品价格上涨成为CPI主要推动力，但其上涨来源并非商品价格，而是服务价格上涨，如旅游、医疗、教育等领域。

4. 银行间资金利率偏紧，长端收益率小幅回落

• 2月下半月资金利率显著上行，隔夜利率上行近30BP，7天利率上行近70BP。
• 央行流动性操作保持中性偏紧，未上调逆回购和MLF操作利率。
• 长端收益率小幅回落，可能与市场调整充分、外围债市表现积极有关。
• 资管新规发布，旨在化解影子银行和资管领域风险，对大类资产流动性影响需密切关注。

5. 全球经济表现较好，外部环境对中国经济有利

• 发达国家制造业PMI总体上行，特别是欧元区和日本表现强劲。
• 新兴市场资本流动改善，汇率对美元升值，权益和美元债上涨，对A股和港股形成外部支持。
• 美元指数因美国数据走弱而面临压制，美债收益率回落，市场情绪趋于观望。

关键信息

• 高频数据显示经济活动活跃，但新房销售仍偏弱。
• PPI与CPI之间的传导关系较弱，食品价格主导CPI走势。
• 房地产市场分化明显，重点城市二手房涨幅高于新房，三四线城市表现偏强。
• 资金市场偏紧，长端收益率小幅回落，反映市场交易层面的调整。
• 全球经济总体向好，为中国经济提供外部支持。
• 风险提示包括“换届效应”可能引发的投资超预期增长、三四线城市房价转折、制造业投资与基建投资的跷跷板效应等。

风险事件分析

• **“换届效应”**可能导致政府投资超预期增长，需警惕其对经济的潜在影响。
• 三四线城市房价可能出现转折，与2016年初二线城市类似，需持续关注。
• 制造业投资上升可能与PPP项目有关，但其是否真实反映产能扩张仍需验证。
• 政府推动的供给侧改革在某些行业可能已走到“死胡同”，需重新评估政策效果。

附录内容

• 高善文博士在CF40季度宏观政策报告论证会上点评了徐忠和张斌的报告，指出当前经济分析应立足预测，检讨过去错误，并深入探讨可能的背离因素。
• 提出两个重要技术性细节：物量与增加值数据的矛盾，以及营改增对CPI的影响。
• 预测2017年需警惕“黑天鹅”事件，包括投资超预期、房价转折、制造业投资与基建投资的结构性变化等。

结论

2017年2月经济数据整体积极，但房地产市场仍处调整期，PPI上涨对CPI影响有限，资金市场偏紧，外部环境改善。同时，报告强调了对政策预测和经济结构变化的深入分析，指出需警惕“换届效应”、房价转折及制造业投资与基建投资的结构性矛盾等风险事件，以确保政策制定与市场预期的协调性。