20161108-天星资本-转板道路任重道远_三板建设实为关键_12页_1mb
报告摘要
新三板转板机制研究总结
核心内容
本报告分析了新三板转板制度的背景、现状及海外市场经验，提出新三板应优先加强自身建设，而非急于推进转板机制。转板制度的本质是上市资源的再配置，是企业与交易所之间的双向选择。当前新三板面临的主要问题包括流动性差、估值低、融资能力有限等，这些问题限制了其吸引力，导致部分优质企业倾向于转板至A股市场。
主要观点
- 转板的动机：新三板挂牌企业转板的主要原因是希望通过高层次市场获得更好的发展空间，包括更高的估值、更佳的流动性以及更丰富的融资渠道。
- A股与新三板的对比：A股整体估值、流动性、融资能力远高于新三板，尤其是创业板，相比新三板更具吸引力。
- 海外市场经验：
- 美国市场：形成了层次分明的“金字塔”结构，转板机制主要分为平层和变层两种，制度完善是市场发展的基础。
- 香港市场：因过早开放转板制度，导致创业板企业大量转板至主板，造成创业板发展受阻，成为市场发展的反面教材。
- 转板时机：目前并非推进转板制度的好时机，应优先提升新三板的市场质量与流动性，使其具备与主板、创业板竞争的能力。
- 建议策略：应采取“依流平进”的策略，通过完善交易机制、引入更多做市商、推动分层制度、吸引公募基金等资金入场，逐步提升新三板的市场吸引力。
关键信息
1. 转板现状
- 截至2016年11月3日，新三板累计有11家企业成功转板至A股市场。
- 转板企业市值、融资额、换手率等指标均有显著提升，显示出转板对企业发展有积极影响。
- 截至2016年11月3日，已有197家新三板企业提出上市辅导申请，其中大部分为优质企业。
2. 各板块对比数据（2016年11月2日）
| 板块名称 | 成份股个数 | 总市值（亿元） | 平均市值（亿元） | 市盈率（倍） | 日均换手率（%） | 平均筹资现金流（万元） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 纽交所（NYSE） | 2,086 | 1,696,615.04 | 820.02 | 8.42 | 0.63 | -86,296.48 |
| 纳斯达克（NASDAQ） | 2,628 | 613,232.88 | 235.68 | 27.09 | 0.87 | 16,756.47 |
| 全部A股 | 2,958 | 544,144.13 | 183.96 | 21.52 | 2.00 | 112,000.83 |
| 创业板 | 549 | 54,648.76 | 99.54 | 65.84 | 3.58 | 23,211.06 |
| 新三板 | 9,370 | 23,166.01 | 5.94 | 33.30 | 0.08 | 2,664.28 |
3. 转板企业对比数据（2016年11月2日）
| 证券代码 | 证券简称 | 三板摘牌市值（亿元） | A股上市市值（亿元） | 上市募集金额（百万元） | 三板募集金额（百万元） | A股日均换手率（%） | 三板日均换手率（%） | A股日均成交额（万元） | 三板日均成交额（万元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 002279.SZ | 久其软件 | 6.86 | 103.05 | 1535.10 | 0.00 | 4.86 | 0.0819 | 11,745.32 | 83.82 |
| 300016.SZ | 北陆药业 | 0.00 | 66.05 | 553.62 | 66.63 | 3.11 | 0.0003 | 9,512.93 | 16.50 |
| 300150.SZ | 世纪瑞尔 | 9.99 | 52.76 | 1154.65 | 87.00 | 3.18 | 0.1608 | 8,324.72 | 132.02 |
| 300213.SZ | 佳讯飞鸿 | 6.17 | 81.29 | 1258.34 | 0.00 | 3.40 | 0.0002 | 6,564.25 | 29.40 |
| 300271.SZ | 华宇软件 | 6.11 | 130.21 | 863.08 | 31.85 | 3.71 | 0.0495 | 12,218.61 | 148.81 |
| 300318.SZ | 博晖创新 | 5.38 | 81.57 | 1046.40 | 0.00 | 4.70 | 0.0503 | 8,866.52 | 109.45 |
| 300353.SZ | 东土科技 | 5.21 | 114.19 | 1889.05 | 0.00 | 6.72 | 0.0320 | 15,061.54 | 351.15 |
| 300370.SZ | 安控科技 | 5.28 | 62.58 | 1203.91 | 0.00 | 6.38 | 0.0777 | 11,818.42 | 63.93 |
| 300444.SZ | 双杰电气 | 9.03 | 76.37 | 418.32 | 72.00 | 10.83 | 0.0161 | 22,041.18 | 133.85 |
| 300445.SZ | 康斯特 | 0.18 | 46.81 | 184.82 | 0.00 | 8.46 | 0.0195 | 9,391.37 | 59.54 |
| 300477.SZ | 合纵科技 | 5.42 | 69.49 | 392.43 | 30.00 | 9.82 | 0.0285 | 15,546.85 | 84.05 |
4. 上市辅导企业与新三板整体对比
| 板块名称 | 平均市值（亿元） | 平均营业收入（万元） | 平均净利润（万元） | 平均市盈率（TTM） |
|---|---|---|---|---|
| 上市辅导企业 | 12.91 | 46,128.55 | 5,034.15 | 27.46 |
| 新三板整体 | 5.94 | 15,182.96 | 1,131.59 | 33.29 |
5. 2016年第三季度新三板相关政策
| 时间 | 发布单位 | 会议/文件 | 内容摘要 |
|---|---|---|---|
| 2016年8月8日 | 国务院 | 《“十三五”国家科技创新计划》 | 强化新三板融资、并购、交易功能 |
| 2016年8月22日 | 国务院 | 《降低实体经济企业成本工作方案》 | 发展股权融资，完善交易机制 |
| 2016年9月1日 | 国务院 | 国务院常务会议 | 完善新三板交易机制，支持直接融资业务 |
| 2016年9月12日 | 国务院 | 《北京加强全国科技创新中心建设总体方案》 | 支持新三板发展，推动产品创新 |
| 2016年9月20日 | 国务院 | 《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》 | 完善新三板交易机制，改善流动性 |
| 2016年10月10日 | 国务院 | 《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》 | 研究新三板转板创业板相关制度 |
| 2016年10月18日 | 股转公司 | 新三板分层制度及交易制度改革 | 年报披露时间调整，推动公募基金入市 |
| 2016年10月21日 | 股转公司 | 《终止挂牌实施细则（征求意见稿）》 | 明确终止挂牌情形及程序 |
结论
新三板转板制度的建设应建立在市场自身完善的基础上，而非急于开放。当前新三板的流动性、估值水平、融资能力等仍落后于A股市场，过早开放转板机制可能导致优质企业流失，进而影响市场活力。因此，建议监管层优先推进新三板制度建设，提升市场吸引力，待市场达到一定成熟度后再考虑转板机制的建立。
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