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开润股份Q3增长超预期，拟收购印尼包袋工厂加码海外布局

核心内容概述

开润股份在2018年第三季度交出了一份超预期的财务报告，公司18Q1-Q3收入同比增长82%至14.4亿元，归母净利润同比增长37%至1.3亿元。其中，Q3单季收入同比增长92%至5.7亿元，归母净利润同比增长35%至4442万元。公司同时宣布拟以2280万美元（约合1.58亿人民币）收购印尼两家包袋制造企业，进一步拓展海外产能和业务品类。

主要观点

收入端表现

• 2B业务：收入增速由18H1的29.9%提升至18Q3的58.2%，主要得益于老客户订单增长及新兴客户（如名创优品、网易严选、海澜优选）带来的增量。
• 2C业务：继续高增长，18Q3同比增长107%，反映公司扩品类、扩品牌、扩渠道策略的有效性。
• 整体收入：公司18Q1-Q3收入同比增长82%，显示出业务的强劲增长态势。

财务表现

• 毛利率：由于2C业务占比提升，综合毛利率下降5.4个百分点至25.8%。
• 期间费用率：同比下降3.4个百分点至15.8%，显示公司运营效率提升。
• 营业利润：同比增长58%至5759万元。
• 现金流：由去年同期的-383万元转为正的4955万元，改善明显。

盈利预测

• 归母净利润：预计2018/2019/2020年分别为1.89/2.58/3.52亿元，同比增长42%/37%/36%。
• PE估值：对应PE分别为36/27/20倍，显示公司估值具有吸引力。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司业务模式在A股市场稀缺且具有高成长性。

关键信息

收购印尼包袋工厂

• 标的公司：PT. FormosaBagIndonesia、PT. FormosaDevelopment，均为印尼皮革制品及箱包制造商。
• 收购目的：拓展东南亚产能布局，享受关税及人力成本红利；切入一流运动品牌箱包供应链，丰富箱包品类至运动领域。
• 并表时间：预计于2019年1月1日并表，核心管理层将为公司效力。

业务拓展策略

• 2B业务：通过全球化布局（如印度）及卫星工厂建设，持续提升产能及订单。
• 2C业务：持续拓展传统电商及新型电商（如社交电商），加强线下渠道合作（小米、百货集合店等），推动海外布局。

财务数据

• 营业收入：预计2018/2019/2020年分别为1949/2977.6/4339.7亿元，增速分别为67.7%/52.8%/45.7%。
• 归母净利润：预计2018/2019/2020年分别为189/258.3/352.3亿元，增速分别为41.7%/36.7%/36.4%。
• 每股收益：预计2018/2019/2020年分别为0.87/1.19/1.62元。
• P/E：预计2018/2019/2020年分别为36/26.5/19.5倍。
• P/B：预计2018/2019/2020年分别为10.4/8.0/6.0倍。

风险提示

• 90分品牌推进不及预期：可能影响公司整体增长。
• 2B业务丢失大客户：可能对收入和利润造成冲击。

附录

市场数据

• 收盘价：31.50元
• 一年最低/最高价：26.49/46.00元
• 市净率：11.62倍
• 流通A股市值：2020.59亿元

基础数据

• 每股净资产：2.71元
• 资产负债率：50.90%
• 总股本：217.68百万股
• 流通A股：64.15百万股

财务预测表

• 资产负债表：预计2018/2019/2020年资产总计分别为1398.2/1671.2/2235.6亿元。
• 现金流量表：预计2018/2019/2020年现金净增加额分别为143.9/132.5/197.2亿元。
• 利润表：预计2018/2019/2020年营业收入分别为1949.0/2977.6/4339.7亿元，归母净利润分别为189.0/258.3/352.3亿元。

投资建议

公司业务模式具有稀缺性和高成长性，维持“买入”评级，预计未来将保持良好增长态势。