20181230-天风证券-开润股份-300577.SZ-收购NIKE印尼代工厂_为B2B业务发展提供新增长点_7页_1mb

开润股份（300577）收购NIKE印尼代工厂总结

核心内容

开润股份于2018年10月26日签署《股权转让协议》，拟以2,280万美元受让PT．Formosa Bag Indonesia和PT．Formosa Development的100%股权。此次收购标志着开润股份正式进入NIKE全球供应链体系，为B2B业务拓展运动休闲领域提供新的增长点。

主要观点

1. 收购标的介绍

• 业务：主要为OEM（代工厂）客户，以北美市场为主，核心客户为NIKE公司，业务覆盖全球市场，包括欧洲、美洲及亚太地区。
• 财务表现：2017年营业收入为8,548.03万元，净利润为571.35万元；2018年1-7月营业收入为7,002.01万元，净利润为190.44万元。

2. 收购对开润股份的影响

• 进入运动品牌供应链：通过收购，开润股份将获得NIKE供应商资格，拓展运动服饰领域的客户资源，增强B2B业务的竞争力。
• 成本优势：印尼拥有较低的人工成本和税收优惠，有利于提高产品盈利空间和市场竞争力。
• 完善海外布局：印尼作为东南亚人口大国，具有巨大的消费潜力，收购有助于打通东南亚上游产业链，实现纵向一体化发展。
• 提升盈利能力：预计收购后，B2B业务毛利率和净利率将有所提升，改善整体盈利水平。

关键信息

B2B业务结构

• 电脑包ODM业务：主要客户为联想、DELL、惠普等。
• 户外包ODM业务：主要客户为迪卡侬。
• 新零售客户OMD业务：主要客户为名创优品、网易严选等。

B2C业务展望

• 产品迭代：18年核心箱包产品进行升级，预计提升毛利率。
• 新渠道拓展：包括有赞、环球捕手等社交电商，以及线下渠道如小米之家。
• 营收增长：预计18年B2C营收增长100%以上，净利率约为7%。

财务预测（单位：百万元）

未来增长预期

• B2B业务：预计未来三年收入CAGR超过20%，盈利能力将显著提升。
• B2C业务：预计18年营收增长100%以上，净利率约为7%。
• 整体增长：预计未来三年净利润CAGR达50%，EPS从0.81元增长至2.06元。

风险提示

• 海外政治风险
• 收购标的经营不及预期
• 收购进展不及预期

估值与投资评级

• 行业：纺织服装/纺织制造
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：31.18元
• 目标价格：未提供

总结

开润股份通过收购NIKE印尼代工厂，实现了在运动服饰领域的突破，拓展了B2B业务的新方向。印尼的低成本优势和税收政策有助于提升产品竞争力和盈利能力，同时完善了公司在东南亚的产业布局。公司未来在B2C和B2B业务上均有较大的增长潜力，预计未来三年净利润CAGR达50%。然而，海外政治风险和收购进展不及预期仍是潜在风险。