20250917-华源证券-吉电股份-000875.SZ-国电投氢基能源平台_发力绿色化工解决绿电消纳_3页_273kb

投资总结

股票: 吉电股份(000875.SZ)

投资评级: 买入（首次）基于国电投氢基能源平台和绿色化工潜力。

关键业绩概况

• 2025年上半年实现营收65.69亿元，同比下降4.63%；归母净利润7.26亿元，同比下降33.72%。
• 业绩下滑主要由于新能源装机增加导致消纳问题和电价下降：
  • 燃煤板块表现稳定，新能源板块拖累明显，毛利下降3.08亿元。
  • 部分火电厂减值0.67亿元。
• 上半年售电量同比降1.33%，电价降3.93%，主要受新能源限电和市场因素影响。

积极因素

• 国家补贴发放加速：1-8月收到可再生能源补贴12.71亿元，同比增154.2%，占2024年全年135.36%，改善现金流。
• 类REITs筹资：2025年上半年筹资现金流净额25亿元，同比增约14亿元，缓解债务压力。
• 战略转型：公司拟更名为“国家电投集团绿色能源发展股份有限公司”，强调新能源+氢基能源双赛道。
• 集团支持：获委托贷款25亿元和增持计划（2-4亿元），2025年已披露氢基项目包括风光制氢合成氨一体化示范项目和绿色甲醇示范项目。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年归母净利润分别为10.48亿、11.40亿、13.46亿元，同比增长率-4.63%至18.02%。
• 估值按wind一致预期，2025-2027年平均PE分别为19、17、16倍，定位为氢基能源平台。
• 盈利能力指标：毛利率约26-27%，净利率12-14%，ROE约5-7%。

风险提示

• 不利因素：电价不及预期、弃电率上升、煤价大涨超预期。
• 其他风险：政策变化、新能源项目开发波动性。