深度报告-20260210-国信证券-电投绿能-000875.SZ-国电投集团唯一绿色氢基能源平台_项目陆续落地发展前景广阔_46页_1mb

电投绿能 (000875. SZ) 总结

公司概况与业务布局

电投绿能是国家电投集团旗下的唯一绿色氢基能源平台，业务涵盖“新能源+”和绿色氢基能源“双赛道”。公司以新能源为主营业务，发展项目遍布全国30个省市自治区，形成东北、西北、华东、华中、华北五大区域新能源基地。截至2024年，公司累计装机容量为1444.11万千瓦，其中火电、风电、光伏、生物质装机容量分别为330、372、739、3万千瓦，风光清洁能源装机占比达76.9%。2025年上半年，公司清洁能源装机容量达到1135.09万千瓦，占总装机容量的77.48%。2024年，风光新能源收入占比超过50%，成为主要收入来源。

公司控股股东为国家电投集团，实际控制人为国务院国资委，合计持有公司35.07%的股权。公司核心主业为清洁能源供应，包括发电、供热、绿色氢基能源、储能、配售电等。

火电盈利趋稳

火电盈利模式正在从“单一制电价”向“两部制电价”转变，盈利来源包括电量电价、辅助服务收入和容量电价。随着容量电价政策的逐步落地，火电盈利稳定性有所提升，未来有望实现盈利趋稳。2024年，公司火电机组利用小时数为3652小时，同比减少197小时，发电量同比下降5.11%。2024年火电度电收入为0.473元/KWh，较2023年增加0.034元/KWh，度电毛利有所提升。

2025年前三季度，公司火电归母净利润预计为4.2亿-5.3亿元，同比下降41.48%-53.62%。主要原因是新能源全电量入市政策、限电率上升及火电辅助服务收益减少。随着容量电价机制完善，火电盈利将更加稳健，现金流水平有望持续改善。

新能源发电市场化推进

随着《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文）的实施，新能源上网电价逐步由市场形成，促进新能源项目实现合理收益水平。136号文明确了新能源参与电力市场交易的机制，包括差价结算、机制电价、机制电量规模及执行期限等。

2025年6月1日前投产的存量项目，机制电价原则上不高于煤电基准价。2025年6月1日后投产的增量项目，机制电价通过竞价形成，竞价上限和下限由各地政策确定。机制电量规模根据国家下达的消纳责任权重完成情况及用户承受能力动态调整。

新能源市场化改革有助于提升其收益预期，同时促进行业健康发展。公司新能源项目资源储备充足，未来随着项目逐步投产，业绩将稳步增长。

绿色氢基能源发展

公司积极布局绿色氢基能源业务，打造“绿电-绿氢-绿氨”一体化发展路径。公司已建成大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目，同时在建梨树20万吨级绿色甲醇创新示范项目及盐城吉电绿氢制储运加用一体化（一期）项目，绿氢、绿氨、绿色甲醇合计产能为3.4万吨、18万吨、20万吨。

绿色氢基能源业务受益于新能源非电利用政策，同时欧盟及国际海事组织推动航运业净零排放，绿色甲醇需求将显著增长。公司通过风光资源发电，电解水制氢，结合空分氮气合成绿氨，拓展绿色燃料应用领域。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为5.33亿元、8.09亿元、9.07亿元，归母净利润年增速分别为-51.5%、51.8%、12.2%。每股收益分别为0.15元、0.22元、0.25元。当前股价为6.92元，对应PE为47.1、31.0、27.7。

基于绝对估值方法，公司股票合理估值在7.89元-8.24元之间，较当前股价有14%-19%的溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示

• 电价下降
• 煤价上涨
• 电源项目投运不及预期
• 用电量增速下行

财务指标

总结

电投绿能作为国家电投集团唯一的绿色氢基能源平台，正积极向新能源业务转型，新能源装机及收入占比持续上升。火电盈利模式逐步向两部制电价转变，盈利稳定性提升。新能源市场化改革推动其收益预期更加合理，绿色氢基能源业务迎来发展机遇。公司估值合理，具备成长性，投资建议为“优于大市”。