深度报告-20230521-浙商证券-天新药业-603235.SH-天新药业深度报告_冬去春来_蓄势待发_19页_2mb

证券研究报告：天新药业（603235）分析总结

核心观点：
天新药业为维生素B族龙头企业，深耕单一品类的同时横向拓展新产品（如维生素A、VE），纵向产业链延伸（自产原材料）降低综合成本。当前维生素价格处于历史低位，静待需求反转，公司凭借规模、成本优势在回暖中受益。首次覆盖“买入”评级，目标价33.97元（当前股价28.83元，空间18%）。

一、公司概况

1. B族维生素龙头

• 产能规模：7000吨VB1、6500吨VB6、500吨叶酸、90吨生物素，市占率全球领先（VB1、VB6）。
• 新品布局：计划扩建VA（1000吨）、VB5（7000吨）、胆固醇（350吨）、25-羟基维生素D3（6吨），并新建VE生产线。

2. 研发与成本优势

• 纵向延伸：VB1自产关键上游材料（盐酸乙脒、ABL），成本优势显著，22H1毛利率418.7%。
• 规模化效应：一体化生产降低成本，产品毛利率普遍高于行业均值。

二、行业趋势

1. 价格下行压力

• 维生素B6/1、生物素价格历史低位（因库存去化、产能过剩），22年价格降幅达20%-43%。
• 部分中小产能企业亏损，未来行业整合加速，龙头弹性显著。

2. 需求反转预期

• 23年起，海外补库需求推动出口回暖+产能收缩，价格有望回升，公司业绩弹性大。

三、财务预测

• 营收增速：23-25年CAGR 96%（583%、863%、2057%）。
• 净利润增速：23-25年CAGR 183%（647亿、751亿、927亿）。
• 估值：23年PE 1952倍，可比公司均值2164倍，给予“买入”评级，目标价33.97元。

四、风险提示

• 维生素价格波动、新产能释放不及预期、原材料价格波动风险。

投资建议：
公司具备维生素龙头地位与平台化潜力，建议把握“价格上涨+新产品放量”催化，优先考虑长期投资。