20231030-浙商证券-天新药业-603235.SH-销量承压收入下滑__看好价格回升和未来成长_4页_632kb

总结

公司业绩分析

天新药业2023年前三季度实现收入1487亿元，同比下降1502%，归母净利润413亿元，同比下降2509%，扣非归母净利润378亿元，同比下降2512%。其中，第三季度实现收入367亿元，同比下降2794%，环比下降3238%；归母净利润0.83亿元，同比下降4468%，环比下降6253%；扣非归母净利润0.61亿元，同比下降5665%，环比下降7168%。Q3主要维生素产品价格环比有所改善，如VB1和VB6价格分别上涨16%和98%，但营收环比下降主要由于淡季销量下滑。毛利率35.79%，同比上升0.74个百分点，环比下降7.01个百分点，净利率2.26%，同比下降7.03个百分点，部分受汇兑收益影响。

行业与价格趋势预测

三季度VB1和VB6等B族维生素价格环比上升，帝斯曼宣布永久退出VB6生产，或对行业格局造成冲击，预计VB6价格有大幅上行空间。有利因素包括主要维生素价格企稳回升，加上原材料价格下行，预计公司毛利率有望修复。盈利预测已调低公司2023-2025年归母净利润至55/68/89亿元，EPS为1.25/1.55/2.03，对应PE为21.17/17.15/13.06。

未来成长与风险

公司当前在建项目包括VA、VB5等，推进新产品产能布局，并计划投资精细化学品项目，以拓展产品品类、保障原料供应，并应对价格波动风险。维持“买入”评级，目标是打造维生素与精细化工平台型企业，稳步提升竞争力。风险包括维生素价格波动、新产能释放不及预期及原材料价格波动。

投资建议与评级

维持“买入”评级，基于行业龙头地位和新产品产能预期；风险提示包括价格波动和产能风险。