20220920-国元证券-专题研究报告_股指期货基差之分红点位预测_33页_3mb

股指期货基差之分红点位预测总结

核心内容

股指期货价格已包含市场对指数分红的预期，因此期货看似大幅贴水，实则反映了市场对未来成分股分红导致指数价格回落的预期。为更准确地反映基差情况，需考虑分红影响，修正后的基差计算公式为：

$$
B a s i s _ {a d j} = F - S + Q
$$

其中，$F$ 为期货价格，$S$ 为现货价格，$Q$ 为合约存续期内的累计分红点位。

主要观点

1. 分红对基差的影响：
   指数成分股分红会导致指数价格自然回落，期货价格中已包含这种预期，因此基差的季节性波动与分红时间密切相关。

2. 分红点位预测方法：
   预测分红点位的关键参数包括成分股权重、每股股利、除权除息日。权重采用上月末数据并根据区间涨跌幅调整；每股股利以分析师预期为主，若偏差较大则结合历史值进行修正；除权除息日通过最新公告日和上一年度间隔天数推算。

3. 模型准确性：

   • 沪深300全年点位预测误差最小，基本在5个点以内。
   • 上证50误差在10个点以内。
   • 中证500波动较大，误差在10-20个点之间。
   • 近月合约误差主要来源于除权除息日的预测，远月合约误差主要来源于每股股利预测偏差。

4. 应用情况：

   • 2022年基差整体偏小，IC当季合约贴水程度低于往年。
   • IH和IF当季合约前期出现平水甚至小幅升水，可能与市场处于底部、估值较低有关。
   • IM合约自上市以来呈现贴水状态，年化基差率约在-10%至-12%之间，对做基差收敛的投资者更有吸引力。

关键信息

分红概况

• 分红金额占比：沪深300、中证500和中证1000三只指数成分股分红金额占全市场分红金额的90%以上，其中沪深300占比70%以上。
• 分红时间分布：主要集中在5/6/7/8月，以6/7月为主。
• 分红公司数量：上证50基本实现全部分红；沪深300约91%的成分股分红；中证500约84%；中证1000约75%。
• 股息支付率：中证500最高，约为40%；其他指数在35%左右。
• 分红报告期：95%以上的分红在年报披露，4%在中报，1%在季报。

分红点位预测模型

• 计算公式：
  $$
  T\text{日分红点位} = \sum_{i}^{n} \left( \frac{\text{每股股利}}{T - 1\text{日个股收盘价}} \times T - 1\text{日个股权重} \right) \times T - 1\text{日指数收盘价}
  $$

• 变量选择与优化：

  • 权重：采用上月末成分股权重，根据个股涨跌幅进行调整。
  • 每股股利：优先使用分析师预期，若偏差较大则结合历史值进行修正。
  • 除权除息日：根据最新公告日和历史间隔天数推算，避免预测错误。

模型准确性检验

• 全年预测误差：沪深300误差最小，上证50次之，中证500波动较大。
• 合约月份预测误差：
  • 近月合约误差基本在5个点以内。
  • 远月合约误差不超过10个点。
• 误差来源：
  • 近月合约误差主要来自除权除息日预测。
  • 远月合约误差主要来自每股股利预测。

预测结果（截至2022/8/31）

• 上证50：全年分红点位预测为78.92点。
• 沪深300：全年分红点位预测为90.25点。
• 中证500：全年分红点位预测为111.18点。
• 中证1000：全年分红点位预测为72.63点。

高股息股票前瞻

• 上证50：部分高股息股票如600028.SH、601225.SH等，预计在2023年6月分红，对指数点位有不同程度的影响。
• 沪深300：高股息股票如601328.SH、601169.SH等，预计在2023年6月分红。
• 中证500：高股息股票如600507.SH、000937.SZ等，预计在2023年6月分红。
• 中证1000：高股息股票如300158.SZ、000761.SZ等，预计在2023年5-6月分红。

风险提示

• 本报告基于历史数据和模型测试，历史回测结果不代表未来收益。
• 模型在市场环境变化时可能失效，不构成投资建议。

数据来源

• Wind
• 国元证券研究所

图表说明

• 图1：文章结构
• 图2：上证50季月连续合约实际基差与剔除分红后的基差对比
• 图3：市场整体现金分红总金额与归母净利润
• 图4：市场整体分红公司数量
• 图5：各报告期分红金额占比
• 图6：指数分红总金额占市场整体分红金额情况
• 图7-图14：各指数归母净利润、现金分红总金额及分红公司数量
• 图15：上市公司利润分配
• 图16：上市公司分红关键公告日
• 图17-图19：每股股利预测误差
• 图20：每股股利预测方式
• 图21：上市公司分红进程关键时间点
• 图22-图40：各合约剩余分红点位预测
• 图41-图44：各合约升贴水情况
• 图45-图49：各指数全年分红点位预测
• 表1-表8：分红进程、预测误差、高股息股票前瞻数据

模型总结

通过预测分红点位，可有效剥离基差中的分红因素，更准确地评估基差套利的性价比。模型在预测时考虑了权重调整、股利预测修正及除权除息日推算，提高了预测的准确性。