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恒生科技ETF 2025年11月复盘及12月展望

• 市场表现回顾：2025年11月恒生科技指数呈“震荡下探，底部盘整”态势，区间跌幅5.23%。权重股估值处于历史相对低位。
• 关键影响因素：
  • 宏观：国内制造业PMI数据走弱，海外美国CPI数据缺失加剧美联储预期分歧。
  • 政策：中美鸽派信号（美国降息预期升温、国内财政工具发力）提供支撑。
  • 行业：AI商业化技术突破短期扰动盈利预期。
• 12月展望：
  • 高位仍处于政策与数据的拉扯中，呈现底部盘整偏上涨格局。
  • 美联储若如期降息，外资回流港股、科技股估值修复，但若数据强劲可能加剧波动。

关键数据与报告：

• 恒生科技指数估值处于历史33.4%分位点位。

纳斯达克100ETF 2025年11月复盘与12月展望

• 市场表现回顾：11月震荡下行，诱因包括AI泡沫担忧与美联储大幅鹰派信号，估值处于历史高位。
• 关键影响因素：
  • 宏观政策摇摆：美联储官员言行矛盾导致阶段性降息预期反复。
  • 行业动态：谷歌、英伟达基本面利好部分对冲风险，TPU洽购体现生态圈整合潜力。
• 12月展望：
  • 震荡上行概率虽高，但降息预期提前兑现可能引发回调；AI商业化成基本面确定性的重要拐点。

关键数据与报告：

• 纳指100估值分位数91.4%，PE-TTM处于历史高位。

黄金ETF 2025年11月复盘与12月展望

• 市场表现回顾：11月黄金呈现震荡上行、区间抬升形态，月涨幅3.53%。
• 价格驱动因素：
  • 资产配置吸引力上升：降息预期驱动实际利率下行是主要利多。
  • 避险需求管理：美股波动和地缘局势引发阶段性资金流入。
• 12月展望：
  • 若通胀数据延续回落，黄金震荡偏强格局不变；若美元阶段性走强，则面临回调压力。
  • 降息确定性强化，叠加美联储新的流动性工具探索，或为金价成型中长期趋势提供催化。

关键数据与报告：

• 12月美联储降息市场预期概率86%，CME利率期货指向高概率。

宏观资产配置研判

国内维度

• 重点关注12月政治局会议与中央经济工作会议，预计明年：
  • 经济结构优化提速，消费内生动力转向出口，地产止跌基础尚不稳固，基建发力预计将对冲下行风险。
  • 广义赤字率小幅下行，但“宽财政”基调延续，需警惕信用风险修复节奏。
• 中美维度
  • 联储指出12月大概率转向鸽派降息，风险在于精准把握政策后市节奏。
  • 黄金中期偏多，利率债30-10Y利差修复是关键观察窗口。

固收策略：2026利率债年度展望概要

核心判断

• 10年国债中枢预计1.7%（震荡区间1.5%-1.9%）。
• 30年国债中枢约为2.1%。
• 利率债主线：上半年短端下行驱动（降息预期兑现），下半年长端波动（库存周期拐点与PPI反向验证），注意通过杠杆策略把握结构机会。
• 信用风险边际边际回升预期尚可观测，重点关注新能源、地产、城投等领域信用事件演变。
• 特别关注工具：
  • 3Y地方债利差性价比凸显。
  • 5Y国开债相对价值显性。

关键变量与提示：库存周期拐点、PPI回升时间表、政策工具箱新探索、经济数字化进程。

行业及个股推荐

双支柱战略发力，安迪苏成长空间打开

• 政策催化：“双支柱”引领业务均衡发展，蛋白、特种互补。
• 经营韧性：短期业绩承压不改中长期稳健增长，特别是泉州固蛋和海外液蛋计划投产预期。
• 估值覆盖：12月4日PE约19-14倍，估值尚处合理范围。

关键数据与报告：

• 公司2025前三季度营收、利润略不如预期但受益于特种产品提增弹性。

客车龙头超越周期，宇通Q4出口增量确定性高

• 销量证明：11月总额、环比双升，国内需求+海外订单并发。
• 出口进展：巴基斯坦KD工厂落地、国际大奖加持，巴基斯坦、东南亚国家认证及订单已在签署。
• 盈利预测：维持“买入”评级，未来三年营收、利润CAGR13-20%，估值中枢下行至PE10倍以下。

关键数据与报告：

• 促消费基数设定提供Q4量价博弈新逻辑。

总体研判

2025年12月成为多重预期碰撞的关键月。需判断：

• 是否预判准确美联储降息节奏（导致全球流动性重新平衡）；
• 中美宏观数据展现的真实经济韧性；
• AI商业化、新能源产业链、金融基建等关键领域进展。

维持资产配置中性至偏成长，科技、AI为核心成长主线，信用风险仍是防守重点，利率债短期蓄势、中期仍可关注结构性机会，黄金在深度回调后逢低布局，港股科技企稳迹象须密切跟踪。