20251112-国金证券-3Q全线超预期_上调全年盈利指引_5页_1mb

禾赛科技2025年三季度业绩总结

业绩亮点

1. 收入略超预期：三季度营业收入7.95亿元，同比增长47.5%，高于市场一致预期（45.4%）。
2. ADAS出货量超预期：三季度LiDAR交付量44.1万台（yoy+228.9%），其中ADAS LiDAR交付38.1万台，同比增长193.1%，Robotics LiDAR交付6.1万台，同比增长1311.9%。
3. 盈利表现强劲：GAAP净利润2.56亿元，Non-GAAP净利润2.88亿元，即使剔除股权处置，净利润仍远超市场预期（剔除后为1.06/1.38亿元）。

关键财务指标

1. 毛利率保持高位：三季度毛利率为42.1%，环比持平。
2. 费用优化明显：研发、管理和销售费用率同比下降4.0pp、9.2pp和3.1pp；毛利润首次覆盖研发支出（3.3亿元），同比改善7.9%。

资金与客户动态

1. 上调盈利指引：公司全年GAAP净利润预期上调至3.5-4.5亿元。
2. 大客户合作深化：成功获取两家头部ADAS客户2026年全系车型定点合作，实现ADAS 100%标配。
3. 量价双提升验证：与国内前三造车新势力达成合作，验证ETX+FTX方案的市场潜力。

投资信息

• 营收预测：2025-2027年营收分别为31.7亿、47.3亿、67.1亿元。
• 净利润预测：2025-2027年归母净利润分别为4.0亿、7.5亿、12.5亿元。
• 估值：当前PE/PB分别为49.18/4.66，维持“买入”评级。

风险提示

1. 智驾技术路线改变风险。
2. 渗透率提升不及预期风险。
3. LiDAR成本下降不及预期。
4. 国际局势影响海外销售风险。