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中国银河证券研究报告摘要

宏观动态：出口温和上行，内需有待巩固

主要结论

1. 4月份进出口数据：出口2925亿美元，增速15%（前值-75%），进口2201亿美元，增速84%（前值-19%），贸易顺差724亿美元。
2. 出口回升主因：
   • 全球制造业景气度持续回暖（制造业PMI连续4月站上荣枯线）。
   • 海外部门全面进入补库阶段，特别是美国补库进程加速。
   • 亚洲半导体产业链复苏，需求恢复提振出口。
   • 出口商品单价下降，提升竞争力。
3. 内需情况：地产链复苏滞后，基建推进缓慢，经济修复动能偏弱，PPI数据反映中下游盈利压力较大，内需稳定复苏仍需政策支持。

分析要点

1. 分区域出口表现：
   • 东盟：出口增速转正（同比82%），拉动整体出口129个百分点。
   • 美欧：出口降幅大幅收窄，对美出口同比-28%，降幅较前值收窄131个百分点。
   • 新兴市场：
     • 印度（降幅收窄至-62%）
     • 俄罗斯（连续两个月负增长，累计下降-136%）
     • 日本与韩国出口降幅亦明显扩大。
2. 机电产品：
   • 机电和高新技术产品出口同比转正（增速分别为146%和314%），其中汽车出口连续两月保持28%以上增速，集成电路和手机出口亦呈上行趋势。
   • 同时，除家具外，多数劳动密集型产品出口降幅均有所改善。

后续展望

1. 出口方面：随着全球高利率政策转向、补库进程加深，以及全球半导体销售周期上行，出口有望进一步回暖。
2. 进口方面：短期内，进口得益于能源、矿产价格上涨和基数效应，增速维持高位，但内需复苏仍需政策发力，对进口的贡献可能减弱。

*分析师：许冬石
*免责声明：本报告基于公开资料编制，不构成投资建议，市场风险敬请投资者自行承担。