20210706-华联期货-PVC半年报_供需估值双驱动_逢低多配为主_12页

PVC半年报总结

核心内容概述

2021年上半年，PVC市场呈现明显的牛市格局，主力合约在5月份创下自2009年5月上市以来的次高点，接近2020年11月的历史高位。市场上涨主要由供需与估值双因素驱动，且预计下半年供需格局仍具支撑，PVC具备做多配置潜力。

主要观点

• 供需格局：

  • 上半年国内新增产能几乎为零，仅去年底投产装置有所放量，下半年新增产能亦有限，远低于化工板块其他商品。
  • 尽管产量增速较高，但出口需求强劲缓解了国内供应压力，库存持续走低，处于近年最低水平。
  • 电石供应受政策影响（如“双控”和限电）较大，成为PVC成本端的重要扰动因素。

• 估值驱动：

  • 电石法PVC占国内总产量的80%，电石价格波动对PVC成本影响显著。
  • 电石价格因政策收紧而一度飙升至5000元/吨，导致PVC成本支撑增强，估值偏高。
  • 电石供应受限，且环保政策趋严可能进一步影响其边际需求，加剧供需紧张。

• 出口与需求：

  • 2月美国寒潮导致PVC装置停工，海外供需紧张推动出口需求激增。
  • 5月后出口窗口逐步关闭，但内需仍有韧性，部分订单有保障，整体供需不悲观。
  • PVC地板出口增长显著，主要面向欧美市场，成为未来出口的重要增长点。

关键信息

1. 市场表现

• 上半年PVC期货主力合约震荡上行，5月创次高点，与2020年11月仅一步之遥。
• 基差在3月和5-6月出现明显走强，达到300-600元的高位，远高于往年同期水平。

2. 供应情况

• 1-5月国内PVC产量累计956.38万吨，同比增速15.05%。
• 电石法产量同比增加11.23%，乙烯法增加33.78%。
• 下半年新增产能预计约106万吨，主要来自德州实华、浙江嘉化、天津大沽等企业，但增速仍低于其他化工品。

3. 出口与进口

• 5月出口量达21.62万吨（海关数据24.65万吨），1-5月累计出口100万吨，同比增速超3倍。
• 预计下半年北美和西欧PVC供应将环比增加，出口窗口逐步关闭。

4. 库存情况

• 上半年社会库存持续走低，6月出现短暂垒库后再次回落。
• 7-8月库存仍维持去库趋势，预计三季度将小幅垒库。

5. 价差结构

• PVC期货月差结构呈现Back结构，强基差持续，预计全年将维持。
• 乙烯法-电石法价差在上半年震荡下行，但因海外乙烯供应短缺曾阶段性偏高，后期可能因原油价格波动出现反转。

操作建议

• 单边策略：关注7500-9200区间运行，向下调整时可考虑做多。
• 套利策略：可尝试多PVC空PP，或关注9-1反套。
• 期权策略：可卖出偏虚值的看跌期权，以捕捉市场上涨趋势。

重要监测点

• 电石价格
• 新增产能投放
• 海外市场供需变化
• 社会库存水平
• 房地产与基建投资数据

风险提示

1. 全球流动性收紧可能导致商品承压下行。
2. 电石供应若保持平稳，可能抑制PVC成本端上涨动力。

研究员信息

• 姓名：黄桂仁
• 电话：0769-22112875
• 从业资格号：F3032275
• 投资分析证书编号：Z0014527

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