> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 利率 | 理财赎回债基，怎么看？ ## 核心内容概览 本报告分析了2023年以来理财赎回债基的行为及其对债市的影响，主要围绕理财赎回的驱动因素、赎回持续时间、赎回后的配置行为以及对利率走势的展望。 ## 主要观点 - **理财赎回的性质**：本轮理财赎回属于预防性行为，源于对资金紧张和债市不确定性的担忧，而非由居民和企业大规模赎回引发。 - **赎回的持续性**：理财赎回的持续时间与资金紧张程度密切相关，资金面的改善是赎回停止的关键条件。 - **资金紧张原因**：主要包括月初银行冲贷款、央行持续回笼中长期资金、非税财政收入准备金考核调整、同业存款缩量及季末前指标考核等。 - **赎回后配债行为**：理财赎回债基后，通常会通过资金融出或拆借等方式获取流动性，而非直接购债，但会在特定品种性价比提升后重新配置。 - **利率走势预期**：在理财赎回后期，利率可能见顶回落，因此调整或为买入机会。长利率仍有足够安全垫，而信用债则需关注流动性风险。 - **债市回调与理财赎回的关系**：理财赎回通常出现在债市回调之前，且回调幅度与理财赎回行为存在一定关联。 ## 关键信息 ### 1. 理财赎回的驱动因素 - **预防性赎回**：理财赎回行为主要源于对利率调整右侧的预期，而非负债端的极端负反馈。 - **资金紧张**：资金面偏紧是主要诱因，包括银行冲贷款、央行回笼资金、非税财政收入准备金考核等。 - **利率风险**：理财子出于对利率波动的担忧，选择提前赎回债基以保收益、控回撤。 ### 2. 理财赎回的时间与债市回调 - **赎回时间**：理财赎回通常始于资金面偏紧阶段，持续时间因资金紧张程度而异。 - **回调时间**：债市回调往往在理财赎回之后发生，且回调持续时间与理财赎回时间有相关性。 - **利率变化**：在理财赎回期间，10年国债和30年国债收益率均有不同程度的上行。 ### 3. 理财赎回后的配置行为 - **资金融出增加**：理财赎回债基后，通常会通过资金融出或拆借等方式获取流动性。 - **重新配置**：在特定品种性价比提升后，理财子会重新配置，如非金信用债、CD、二永债等。 - **当前状态**：理财对利率债、非金信用债、CD净买入低于季节性，但对二永债净买入基本符合季节性。 ### 4. 利率走势与理财赎回的关联 - **调整机会**：理财赎回的后期可能是利率下行的起点，因此可视为买入机会。 - **长利率安全垫**：长利率仍有较大安全垫，相比信用债更具吸引力。 - **信用债风险**：信用债面临流动性保护不足和配置盘承接力弱的问题，需谨慎对待。 ### 5. 历史赎回与债市表现 - **2023年8月29日-9月14日**：理财赎回债基，10年国债上行2.97bp，30年国债上行1.12bp。 - **2023年10月19日-10月26日**：理财赎回债基，10年国债上行17.74bp，30年国债上行11.83bp。 - **2024年6月17日-6月26日**：理财赎回债基，10年国债上行1.72bp，30年国债上行7.17bp。 - **2024年8月12日-9月2日**：理财赎回债基，10年国债上行18.5bp，30年国债上行21.71bp。 - **2024年9月27日-10月10日**：理财赎回债基，10年国债上行40.98bp，30年国债上行38.99bp。 - **2025年1月9日-1月27日**：理财赎回债基，10年国债上行18.76bp，30年国债上行8.69bp。 - **2025年2月17日-3月20日**：理财赎回债基，10年国债上行31.17bp，30年国债上行46.42bp。 - **2025年7月22日-10月15日**：理财赎回债基，10年国债上行25.23bp，30年国债上行48.13bp。 ## 风险提示 - **数据统计或有遗漏**：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致信息不准确。 - **经济表现可能超预期**：经济走势可能超出预期，影响利率变化。 - **市场走势存在不确定性**：市场波动可能受多种因素影响，存在不确定性。 ## 图表摘要 ### 图1: DR001 与利率走廊 - **DR001**：反映短期资金利率，显示资金面紧张程度。 - **利率走廊**：作为利率调控的参考，显示央行对利率的干预范围。 ### 图2: R001 季节性 - **R001**：显示不同时间段的利率变化趋势，用于分析季节性影响。 ### 图3: R001-DR001 季节性 - **R001-DR001**：显示利率差的变化，有助于判断资金面压力。 ### 图4: Shibor3M-DR001 季节性 - **Shibor3M**：反映中长期资金利率，与DR001的季节性变化对比。 ### 图5: 理财对债基申赎 - **申赎趋势**：显示理财对债基的申赎变化，反映市场行为。 ### 图6: 利率走势 - **10年国债收益率**：显示利率变化趋势，用于分析市场情绪。 - **30年国债收益率**：反映长期利率走势。 ### 图7: 理财子资金融出 - **净融出**：显示理财子的资金融出变化，反映流动性需求。 ### 图8: 理财对非金信用债净买入 - **净买入**：反映理财对非金信用债的配置行为。 ### 图9: 理财对CD净买入 - **净买入**：显示理财对CD的配置趋势。 ### 图10: 理财对二永债净买入 - **净买入**：反映理财对二永债的配置情况。 ### 图11: 理财对债基申赎 - **申赎趋势**：显示理财对债基的申赎行为。 ### 图12: 利率走势 - **10年国债收益率**：显示利率变化趋势，反映市场情绪。 ### 图13: 利率走势 - **30年国债收益率**：反映长期利率走势。 ### 图14: 利率走势 - **10年国债收益率**：显示利率变化趋势。 ### 图15: 利率走势 - **30年国债收益率**：反映长期利率走势。 ### 图16: 利率走势 - **10年国债收益率**：显示利率变化趋势。 ### 图17: 利率走势 - **30年国债收益率**：反映长期利率走势。 ## 总结 理财赎回债基的行为与资金面紧张密切相关，通常属于预防性行为，旨在控制风险、保收益。随着资金面的改善，赎回行为将逐渐停止，利率可能见顶回落，为买入提供机会。理财子在赎回后，通常会通过资金融出或拆借获取流动性，而非直接购债，但会在特定品种性价比提升后重新配置。长利率仍有较大安全垫，相比之下信用债面临流动性风险，需谨慎对待。报告通过历史数据复盘，为投资者提供了对理财赎回与债市走势关系的深入分析。