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利率 | 理财赎回债基，怎么看？

核心内容概览

本报告分析了2023年以来理财赎回债基的行为及其对债市的影响，主要围绕理财赎回的驱动因素、赎回持续时间、赎回后的配置行为以及对利率走势的展望。

主要观点

• 理财赎回的性质：本轮理财赎回属于预防性行为，源于对资金紧张和债市不确定性的担忧，而非由居民和企业大规模赎回引发。
• 赎回的持续性：理财赎回的持续时间与资金紧张程度密切相关，资金面的改善是赎回停止的关键条件。
• 资金紧张原因：主要包括月初银行冲贷款、央行持续回笼中长期资金、非税财政收入准备金考核调整、同业存款缩量及季末前指标考核等。
• 赎回后配债行为：理财赎回债基后，通常会通过资金融出或拆借等方式获取流动性，而非直接购债，但会在特定品种性价比提升后重新配置。
• 利率走势预期：在理财赎回后期，利率可能见顶回落，因此调整或为买入机会。长利率仍有足够安全垫，而信用债则需关注流动性风险。
• 债市回调与理财赎回的关系：理财赎回通常出现在债市回调之前，且回调幅度与理财赎回行为存在一定关联。

关键信息

1. 理财赎回的驱动因素

• 预防性赎回：理财赎回行为主要源于对利率调整右侧的预期，而非负债端的极端负反馈。
• 资金紧张：资金面偏紧是主要诱因，包括银行冲贷款、央行回笼资金、非税财政收入准备金考核等。
• 利率风险：理财子出于对利率波动的担忧，选择提前赎回债基以保收益、控回撤。

2. 理财赎回的时间与债市回调

• 赎回时间：理财赎回通常始于资金面偏紧阶段，持续时间因资金紧张程度而异。
• 回调时间：债市回调往往在理财赎回之后发生，且回调持续时间与理财赎回时间有相关性。
• 利率变化：在理财赎回期间，10年国债和30年国债收益率均有不同程度的上行。

3. 理财赎回后的配置行为

• 资金融出增加：理财赎回债基后，通常会通过资金融出或拆借等方式获取流动性。
• 重新配置：在特定品种性价比提升后，理财子会重新配置，如非金信用债、CD、二永债等。
• 当前状态：理财对利率债、非金信用债、CD净买入低于季节性，但对二永债净买入基本符合季节性。

4. 利率走势与理财赎回的关联

• 调整机会：理财赎回的后期可能是利率下行的起点，因此可视为买入机会。
• 长利率安全垫：长利率仍有较大安全垫，相比信用债更具吸引力。
• 信用债风险：信用债面临流动性保护不足和配置盘承接力弱的问题，需谨慎对待。

5. 历史赎回与债市表现

• 2023年8月29日-9月14日：理财赎回债基，10年国债上行2.97bp，30年国债上行1.12bp。
• 2023年10月19日-10月26日：理财赎回债基，10年国债上行17.74bp，30年国债上行11.83bp。
• 2024年6月17日-6月26日：理财赎回债基，10年国债上行1.72bp，30年国债上行7.17bp。
• 2024年8月12日-9月2日：理财赎回债基，10年国债上行18.5bp，30年国债上行21.71bp。
• 2024年9月27日-10月10日：理财赎回债基，10年国债上行40.98bp，30年国债上行38.99bp。
• 2025年1月9日-1月27日：理财赎回债基，10年国债上行18.76bp，30年国债上行8.69bp。
• 2025年2月17日-3月20日：理财赎回债基，10年国债上行31.17bp，30年国债上行46.42bp。
• 2025年7月22日-10月15日：理财赎回债基，10年国债上行25.23bp，30年国债上行48.13bp。

风险提示

• 数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致信息不准确。
• 经济表现可能超预期：经济走势可能超出预期，影响利率变化。
• 市场走势存在不确定性：市场波动可能受多种因素影响，存在不确定性。

图表摘要

图1: DR001 与利率走廊

• DR001：反映短期资金利率，显示资金面紧张程度。
• 利率走廊：作为利率调控的参考，显示央行对利率的干预范围。

图2: R001 季节性

• R001：显示不同时间段的利率变化趋势，用于分析季节性影响。

图3: R001-DR001 季节性

• R001-DR001：显示利率差的变化，有助于判断资金面压力。

图4: Shibor3M-DR001 季节性

• Shibor3M：反映中长期资金利率，与DR001的季节性变化对比。

图5: 理财对债基申赎

• 申赎趋势：显示理财对债基的申赎变化，反映市场行为。

图6: 利率走势

• 10年国债收益率：显示利率变化趋势，用于分析市场情绪。
• 30年国债收益率：反映长期利率走势。

图7: 理财子资金融出

• 净融出：显示理财子的资金融出变化，反映流动性需求。

图8: 理财对非金信用债净买入

• 净买入：反映理财对非金信用债的配置行为。

图9: 理财对CD净买入

• 净买入：显示理财对CD的配置趋势。

图10: 理财对二永债净买入

• 净买入：反映理财对二永债的配置情况。

图11: 理财对债基申赎

• 申赎趋势：显示理财对债基的申赎行为。

图12: 利率走势

• 10年国债收益率：显示利率变化趋势，反映市场情绪。

图13: 利率走势

• 30年国债收益率：反映长期利率走势。

图14: 利率走势

• 10年国债收益率：显示利率变化趋势。

图15: 利率走势

• 30年国债收益率：反映长期利率走势。

图16: 利率走势

• 10年国债收益率：显示利率变化趋势。

图17: 利率走势

• 30年国债收益率：反映长期利率走势。

总结

理财赎回债基的行为与资金面紧张密切相关，通常属于预防性行为，旨在控制风险、保收益。随着资金面的改善，赎回行为将逐渐停止，利率可能见顶回落，为买入提供机会。理财子在赎回后，通常会通过资金融出或拆借获取流动性，而非直接购债，但会在特定品种性价比提升后重新配置。长利率仍有较大安全垫，相比之下信用债面临流动性风险，需谨慎对待。报告通过历史数据复盘，为投资者提供了对理财赎回与债市走势关系的深入分析。