食品饮料年度策略：底部价值凸显，重视优质龙头-20231203-国金证券-31页_3mb

食饮行业2023年复盘与2024年投资策略

一、核心投资逻辑

当前估值

• 白酒板块估值处于 历史低位（近5年84%分位，近3年12%分位），安全垫充足
• 啤酒板块24年PE普遍在 13-20倍，具备超跌布局机会
• 大众品板块中零食、乳制品估值具备吸引力

主要机遇

1. 白酒板块分化突围机会

   • 强烈推荐 高端酒（茅五泸） 及 赛道龙头汾酒
   • 布局 徽酒、苏酒等区域禀赋标的
   • 关注 次高端弹性标的（如汾酒、水井坊）

2. 啤酒板块成本改善驱动

   • 重点推荐 喜力、U8、疆外乌苏 大单品改革标的
   • 关注 成本下行带来的估值修复 带来的投资机会

3. 大众品低估值防御

   • 休闲零食：推荐 盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品
   • 速冻食品：推荐 安井食品、千味央厨
   • 乳制品：推荐 伊利股份
   • 调味品：推荐 中炬高新、千禾味业、颐海国际

二、重点板块分析

1. 白酒板块：分化延续

• 行业处于温和复苏阶段，需求在波动中改善
• 高端酒估值处于历史低位，24年业绩确定性强
• 次高端和区域酒表现分化，需关注渠道价格倒挂等风险
• 投资建议：
  • 优选稳健龙头：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒
  • 布局强区域估值标的：洋河、迎驾贡酒
  • 关注弹性机会：今世缘、古井贡酒

2. 啤酒板块：成本红利主导

• 24年β主要来自成本改善，高端化进程依赖经济恢复
• 喜力、U8、白啤等高端产品增长确定性强
• 投资建议：
  • 关注龙头超跌机会：华润啤酒、青岛啤酒
  • 喜力：样本市场拓展质量决定24年表现
  • U8：保持领先地位需关注非核心区域开拓
  • 疆外乌苏：24年重点关注费用分配和产品组合优化

3. 大众品板块

休闲食品

• 生产型企业受益于量贩零食渠道红利（如盐津铺子、劲仔食品）
• 成本改善明显，毛利率企稳修复：
  • 洽洽葵花籽采购价同比大幅下行，业绩弹性大
  • 绝味鸭副成本下降，利润空间有望改善

速冻食品

• B端复苏向好，龙头市占率持续提升
• 推荐关注：安井食品（预制菜+速冻主业双驱动）、千味央厨（餐饮供应链龙头）

酸奶乳品

• 原奶价格持续下行，预计24年成本压力缓解
• 内蒙古液态奶需求企稳回升，推荐：伊利股份

调味品

• 估值逐步消化，性价比突出
• 推荐关注：中炬高新（股权纷争结束）、千禾味业（零添加龙头）

三、风险提示

• 宏观经济下行风险显著
• 原材料价格波动风险
• 区域竞争格局变化风险
• 食品安全问题可能影响行业根基