20191217-西部证券-2020传媒行业策略：在线视频和游戏5G时代欣欣向荣，影院供需改善_43页_1mb

传媒行业2020年策略总结

核心内容

传媒行业正处在传播媒介变革的前夜，预计未来一到两年内，电影、电视机、PC电脑、平板和手机等仍为主流传播媒介，但VR/AR等新生终端将逐渐兴起，推动内容形式和渠道格局的重塑。2020年，传媒行业将重点受益于视频、游戏和影院三大板块。

主要观点

1. 在线视频行业

• 会员订阅持续高增长，预计2020年ARPU值将首次提升。
• 头部内容和大屏端体验将成为关键增长点，推荐关注有内容和牌照优势的公司如芒果超媒。
• 广告收入向头部内容集中，芒果超媒凭借高质量综艺保持广告收入高增长。
• 内容成本控制有效，利润率有望提升。

2. 游戏行业

• 云游戏将突破终端限制，带来高用户规模和高ARPU值的结合。
• 行业竞争格局将改善，头部研发商将受益，推荐关注研发实力强的公司如完美世界。
• A股游戏估值处于低位，有望迎来修复。

3. 影院行业

• 供需改善拐点即将到来，推荐关注经营杠杆高、管理运营效率高的公司如万达电影和横店影视。
• 行业仍具韧性，即使面对多种娱乐形式的冲击，仍保持个位数的复合增长。

4. 影视内容行业

• 行业去库存，现金流改善，预计2020年趋势将持续。
• 推荐关注有持续产出优质剧集能力的公司。

5. 广告行业

• 2020年广告市场整体承压，但生活圈媒体市场份额仍有望提升。
• 推荐关注分众传媒等竞争边际改善的公司。

6. 有线电视行业

• 互联网电视保持高增速，推荐关注有牌照和内容优势的公司。

7. 出版行业

• 大众出版稳定增长，推荐关注高增速细分赛道的龙头。

关键信息

在线视频

• 截至3Q19，爱奇艺和腾讯视频付费会员分别达到1.06亿和1亿，同比增长31%和22%。
• 芒果超媒预计2020年会员数量将达到3000万左右。
• ARPU值有望提升，大屏会员价格高于普通会员。
• 广告收入向头部内容集中，芒果超媒广告收入增长显著。

游戏

• 云游戏将带来约600亿的增量市场，头部研发商将受益。
• 端游ARPU值高于手游，但手游用户基数大。
• 完美世界凭借旗舰手游《完美世界手游》和新作《我的起源》表现强劲。
• A股游戏公司估值处于低位，有望迎来修复。

影院

• 中国影院数量经历野蛮增长，2020年将进入供给出清阶段。
• 供需改善拐点即将到来，推荐关注万达电影和横店影视。

影视内容

• 2019年电视剧备案数量大幅下滑，行业库存开始改善。
• 经营现金流改善，预计2020年趋势将持续。

广告

• 广告市场整体承压，但生活圈媒体表现优于其他媒体。
• 推荐关注分众传媒等竞争边际改善的公司。

有线电视

• 互联网电视用户保持高增长，推荐关注有牌照和内容优势的公司。

出版

• 少儿和社科类图书增长较快，推荐关注高增速细分赛道的龙头。

风险提示

• 政策监管风险
• 内容表现不及预期风险
• 应收账款/存货/商誉减值风险

推荐关注公司

• 芒果超媒（300413.SZ）：内容优势明显，广告收入增长快，ARPU值有望提升。
• 完美世界（002624.SZ）：研发实力强，云游戏带来增量市场，盈利前景良好。
• 万达电影（002739.SZ）：经营杠杆高，建议关注供需改善拐点。
• 横店影视（603103.SH）：行业供需改善，盈利有望回升。

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持