20250430-东吴证券-鼎胜新材-603876.SH-2024年报及2025一季报点评_Q4包装箔扭亏盈利大幅改善_25年各产品盈利趋稳_3页_446kb

鼎胜新材2024年年报及2025年一季报显示，公司全年营收2402亿元，同比增长26%，但归母净利润3亿元，同比大幅下降437%。其中第四季度（24Q4）业绩显著改善，营收641亿元，环比增长45%，归母净利润08亿元，环比增长87%。2025年第一季度（25Q1）营收646亿元，环比微降，但归母净利润09亿元，环比激增114%。

核心业务方面，电池箔是主要利润来源。2024年电池箔销量82万吨，同比增长29%，其中预计全年出货量14万吨，同比增长近10%；24Q4出货量45万吨，环比增长13%。2025年Q1预计出货量4万吨，环比下降10%，全年出货量预计达到18-20万吨，同比增长30%。盈利水平方面，24Q4电池箔单吨扣非利润012-013万元，2025年Q1维持稳定，全年盈利预计保持不变。

包装箔业务在24Q4实现扭亏，出货量约8万吨，环比持平。2025年Q1预计单吨净利100元，全年单吨净利维持100-200元区间。空调箔2024年出货量36万吨，同比增长25%，Q4出货10万吨，环比增长25%。2025年Q1出货量预计与Q4持平，单吨盈利100-200元，保持稳定。

财务指标显示，2024年公司费用率65%，同比下降0.6个百分点；2025年Q1费用率微升至68%，但费用控制总体良好。经营性现金流2024年为07亿元，同比大幅下降935%，Q4为-21亿元，同比下降172%；2025年Q1为-34亿元，同比改善39%。资本开支2024年为417亿元，同比下降258%，2025年Q1增至6亿元，同比上升8%。

盈利预测方面，公司下调2025-2026年盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为501/602/755亿元，对应PE为15x/12x/10x。基于电池箔龙头地位，给予2025年20x估值，对应目标价108元，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动、电池箔扩产进度不及预期、市场竞争加剧等。公司2024年总资产23906亿元，负债率72%，2025年Q1流动负债14180亿元，非流动负债2057亿元，资产负债率降至66%。整体资产负债结构有所优化。

总结：鼎胜新材2024年业绩呈现结构性分化，包装箔业务扭亏为盈，带动Q4及Q1净利润显著增长，但全年归母净利润仍受拖累。核心产品电池箔及空调箔均保持增长，预计2025年出货量同比提升30%和25%，盈利水平稳定。尽管经营性现金流承压，但费用控制良好，资本开支逐步恢复。公司对2025年盈利预测下调，基于稳定盈利能力及龙头地位，维持“买入”评级，目标价108元。主要风险来自原材料成本、扩产进度与竞争压力。