20171023-东方证券-京新药业-002020.SZ-三季度单季业绩略超预期_瑞舒伐他汀通过一致性评价值得期待_5页_784kb

报告摘要

瑞舒伐他汀通过一致性评价值得期待总结

核心内容

公司三季度单季业绩略超预期，前三季度整体表现符合预期。公司公布的三季报显示，前三季度营业收入达到15.46亿元，同比增长14.51%；归属上市公司股东的净利润为2.49亿元，同比增长24.28%；扣非净利润为2.22亿元，同比增长20.05%。其中，Q3单季营收5.47亿元，同比增长19.51%，净利润0.79亿元，同比增长27.34%，表现优于Q1和Q2。

公司主要增长动力来自营销改革和核心产品瑞舒伐他汀的中标价格趋于稳定。自7月起，公司逐步推进营销改革，提升了销售能力。同时，瑞舒伐他汀的中标价格在过去几年大幅下降，但目前已处于较低水平，降价空间有限，因此对业绩增长的负面影响减弱。

公司毛利率持续提高，前三季度综合毛利率为58.23%，较去年同期提高4.32个百分点。销售费用率略有上升，但管理费用率下降，整体费用控制良好。

主要观点

业绩表现：三季度单季业绩略超预期，公司整体表现稳健。
增长动力：营销改革和产品价格趋于稳定是业绩增长的主要因素。
一致性评价：公司是目前国内一致性评价进展最快的企业之一，瑞舒伐他汀和左乙拉西坦已获CDE受理，有望通过一致性评价，进一步提升市场占有率。
投资前景：一致性评价为优质国产仿制药企业带来重新瓜分市场的机遇，公司未来发展前景被看好。

关键信息

财务预测：公司17-19年每股收益调整为0.37/0.49/0.66元，目标价为14.21元，维持买入评级。
财务数据：
- 营业收入：前三季度增长14.51%，Q3增长19.51%。
- 净利润：前三季度增长24.28%，Q3增长27.34%。
- 毛利率：前三季度为58.23%，较去年提高4.32个百分点。
- 销售费用率：前三季度为27.20%，较去年增加0.45个百分点。
- 管理费用率：前三季度为12.83%，较去年减少0.01个百分点。
一致性评价进展：瑞舒伐他汀和左乙拉西坦已获CDE受理，公司进入一致性评价审评阶段的品种数量最多。
风险提示：若相关品种一致性评价不达预期，可能影响公司未来业绩增长。

财务比率分析

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	14.6%	32.5%	18.7%	22.3%	20.3%
营业利润增长率	49.6%	27.0%	31.1%	35.6%	34.3%
归属于母公司净利润增长率	55.1%	27.6%	27.4%	34.2%	33.4%
毛利率	50.6%	53.9%	54.5%	56.9%	58.7%
净利率	11.7%	11.3%	12.1%	13.3%	14.8%
ROE	9.2%	9.2%	8.8%	9.2%	11.3%
市盈率	54.2	42.5	33.3	24.8	18.6
市净率	4.1	3.8	2.4	2.2	2.0