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德邦证券市场双周观察（第二期）总结

核心内容

过去两周，全球市场受到美日央行货币政策的影响，国内市场则受到政策面与经济数据的交织影响。整体市场表现偏弱，美元走弱带动非美货币涨多跌少。股市、债市、商品市场和汇市均呈现分化趋势，需关注未来波动率可能上升的情况。

主要观点

1. 股市表现

• A股：整体偏弱，但国防军工板块领涨，创业板指与道指表现相对较强。
• 美股：道指韧性较强，标普500和纳斯达克指数表现相对较弱。
• H股：恒生指数与恒生中国企业指数下跌，但整体跌幅小于A股。
• 行业表现：有色金属、电力设备及新能源、国防军工等板块涨幅较大，而石油石化、煤炭、医药等板块表现偏弱。

2. 债市表现

• 国债收益率：中国中债国债利率普遍回落，信用利差整体走扩。
• FOMC降息预期：1月降息概率较低，预计2026年将降息两次（3月和7月）。
• 利率期限结构：非典型牛陡，短端利率下行速度快于长端。

3. 商品市场表现

• 国际商品：涨跌参半，贵金属与有色金属领涨，原油表现弱势。
• 国内商品：涨跌各半，碳酸锂、白银、PTA等涨幅较大，而菜油、大豆等跌幅较大。
• 房地产：上海新房价格强势，天津租金回报率最高，北京最低。

4. 汇市表现

• 美元：小幅走弱，多数非美货币升值。
• 泰铢：表现突出，涨幅最大。
• 日元、卢布、雷亚尔：表现相对较弱，跌幅较大。

关键信息

1. 股市PE估值

• A股：1-3年分位差异不大，5年以上创业板分位较低。
• H股：近1年分位差异不大，3年以上恒科分位较低。
• 美股：道指在不同期限分位差异显著，纳指分位数较低。

2. 股市PB估值

• A股：分位差异不大，1-3年分位较高，5年以上分位较低。
• H股：恒指>恒生中国企业指数>恒生科技。
• 美股：道指以外的指数分位显著高企，近1年道指分位较低。

3. 股债房资产回报率

• 股息率：上证50股息率高达3.7%，科创50偏低。
• 租金回报率：天津最高，北京最低。
• 房地产：上海新房价格强势，天津租金回报率最高，北京最低。

4. 人民币汇率

• 人民币兑美元：汇率表现偏弱，但整体波动不大。
• 汇率波动：美元指数回调至99以下，泰铢、瑞郎领涨，日元、卢布、雷亚尔领跌。

风险提示

1. 流动性风险：全球流动性趋紧的风险未能缓解，联储降息预期回落，或美联储未能提供足够短端流动性。
2. 地缘政治风险：拉美、俄乌、中东、南海等地局势可能超预期升温，对原油供应和全球贸易造成冲击。
3. 经济承压：全球经济可能承压超预期，美国消费和宏观经济受裁员影响，中国财政政策力度可能低于预期。

结论

过去两周市场整体偏弱，但部分板块如创业板指、道指、国防军工、有色金属、贵金属等表现相对较好。未来两周市场波动率可能回升，需警惕流动性趋紧及地缘政治风险对市场的影响。建议投资者关注政策动向及经济数据变化，合理评估市场风险。