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报告摘要

宏观经济数据：7月M2同比增长9.2%，创历史新低；新增人民币贷款8255亿元，低于预期；社会融资规模增量为1.22万亿元，同比增长13.2%，增速创2016年12月以来新高。M2与社融增速“剪刀差”连续六个月扩大。
资本市场动态：并购重组成为支持实体经济的重要方式，市场化程度提升，市场秩序进一步规范。蓝筹ETF资金持续净流出，货币ETF资金净流入显著。
两融余额：A股两融余额大幅攀升，创三个半月新高，达到9144.98亿元。

营业收入：2017年上半年实现540.73亿元，同比下降1.27%。
净利润：实现125.54亿元，同比增长2.13%。
收入结构：利息净收入占比69.10%，手续费及佣金净收入占比29.12%，其他业务净收入占比1.78%。
主要影响因素：
- 净利息收入同比下降0.62%，其中利息支出增长24.73%。
- 其他业务收入（投资收益）同比下降54.64%。
- 营业费用同比下降15.14%，成本收入比24.76%，同比优化4.04个百分点。
- 资产减值损失同比增长18.58%。

零售业务收入占比：达40%。
零售业务利润占比：达64%。
关键零售指标：
- 零售客户资产：9509.70亿元，同比增长19.23%。
- 零售客户数：5843.11万户，同比增长11.53%。
- 私财客户：41.18万户，同比增长19.77%。
- 私行客户：2.04万户，同比增长20.85%。
- 信用卡流通卡量：2963.15万张，同比增长15.72%。
- 零售存款余额：3120.73亿元，同比增长16%。
- 零售贷款余额：6570.35亿元，同比增长21.46%。
- 信用卡总交易额：6357.99亿元，同比增长20.18%。
- 零售不良率：1.28%，同比下降0.24个百分点。
零售转型：公司加速零售转型，通过移动化、互联网化手段提升客户体验，打造“智能化零售银行”。
零售业务亮点：
- 理财存款和大额存单带动存款增长。
- 信用卡业务6月单月发卡量突破120万张。
- 汽车金融业务6月单月放款93.23亿元。
- “新一贷”6月单月发放额达99.81亿元。
未来展望：零售转型对中长期效益提升值得期待。

发展理念：行业化、专业化、投行化、轻资本、轻资产。
“1234落地战略”：
- 一条生命线：资产质量。
- 两大发展理念：行业化、双轻。
- 三大保障基石：系统、考核、队伍。
- 四大实施路径：纯存款、真投行、主办行、KYB。
平台与业务：公司通过科技手段扩大四大平台影响力，推动双轻业务发展，如债券承销、托管业务、贵金属交易等。

估值分析：预计2017-2019年BVPS分别为12.82、13.97与15.19元，按10.21元收盘价计算，对应PB分别为0.80、0.74与0.68倍。
评级：首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。

产品结构与毛利率：预计未来两年产品结构和毛利率将不断提升，回至并超越历史高点。
盈利预测：
- 2017-2019年每股收益分别为0.55、0.80、1.19元，同比分别增长28.33%、43.92%、49.27%。
- 对应2017年8月14日收盘价，市盈率分别为56、40、27倍。
投资建议：给予“增持”评级。