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瓷绝缘子龙头，实控人变更，外延转型预期加强

核心内容概述

大连电瓷是国内高压输电线路绝缘子行业的龙头企业，专注于瓷绝缘子和复合绝缘子的研发、生产与销售。公司具备深厚的技术积累和品牌影响力，市场占有率约为30%，在国网特高压项目中表现突出，中标金额和数量均居行业首位。2016年上半年，公司营收和净利润同比分别增长106.28%和426.88%，盈利能力显著提升。公司还推出电气化铁路用绝缘子产品，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司实际控制人发生变更，新实控人拥有稀土资产，推动公司业务结构调整与外延式发展。此外，公司实施了股权激励计划，进一步激发管理团队和核心技术人员的积极性。

主要观点与关键信息

1. 高压输电线路绝缘子龙头企业

• 公司是国内最早从事线路绝缘子生产制造的企业，拥有绝对市场份额。
• 主要产品为悬瓷绝缘子和电站电瓷，产品已出口至近50个国家和地区。
• 公司拥有国家科学技术进步奖等多项荣誉，技术代表国际先进水平。
• 公司在特高压项目中表现突出，中标额度占比超过30%。

2. 上半年业绩大幅增长，盈利能力显著提升

• 2016年上半年公司营收3.75亿元，同比增长106.28%；归母净利润0.44亿元，同比增长426.88%。
• 毛利率同比提高近10个百分点，净利率提高6.1个百分点，主要受益于原材料和燃料价格下降。
• 公司现金流充沛，经营活动产生现金流4769万元，同比增长6.67%。

3. 可比公司分析：业绩增速与毛利率领先，但估值较低

• 公司的营收与净利润增速远超行业其他公司。
• 毛利率和净利率均高于行业平均水平，但估值低于板块均值。
• 以10月13日收盘价计算，公司PE（TTM）为65倍，远低于同行业其他公司。

4. 特高压建设高峰期，公司业绩弹性大

• 国家电网“十三五”期间计划投资7000亿元用于特高压建设，预计绝缘子市场规模为140亿元。
• 公司作为绝缘子细分行业龙头，受益于特高压建设，业绩具有高度弹性。
• 2016年公司海外业务增长迅速，受益于“一带一路”政策。

5. 实控人变更，外延转型预期加强

• 公司实际控制人变更，新实控人拥有稀土资产，未来将推动公司业务结构调整。
• 新实控人朱冠成、邱素珍夫妇通过阜宁稀土持有中铝稀土（江苏）有限公司2.92%股权，具备丰富的稀土资源。

6. 股权激励提升盈利能力

• 公司于2015年实施限制性股权激励，向32名管理层和核心技术人员授予400万股限制性股票。
• 解锁条件为2015、2016、2017年净利润较2014年增长60%、70%、80%。
• 根据上半年业绩，公司有望达成解锁条件，提升盈利能力。

盈利预测与投资评级

• 公司所处的SW三级子板块线缆部件平均市盈率为64.81倍，预计合理估值区间为75-80倍PE。
• 根据2016年EPS预测，合理股价为35.93-38.32元/股，给予“增持”评级。

风险提示

• 特高压建设进展低于预期。
• 公司海外业务拓展不及预期。

结论

大连电瓷作为高压输电线路绝缘子行业的龙头企业，具备技术领先、品牌优势和市场份额优势，受益于特高压建设与“一带一路”政策，业绩增长潜力大。实控人变更带来外延转型预期，股权激励进一步提升管理效率。尽管当前估值较低，但考虑到公司业绩增长和行业前景，给予“增持”投资评级。