20150720-国金证券-大连电瓷-002606.SZ-悬瓷绝缘子龙头_特高压弹性最大标的_13页_730kb

大连电瓷 (002606.SZ) 总结

核心内容

大连电瓷是国内领先的悬瓷绝缘子生产企业，主要产品包括高压输电线路用瓷、复合绝缘子，以及电站用瓷、复合绝缘子和金具产品。公司主要服务于国内外电网公司，部分产品向主机厂供货，为大型一次设备配套。公司于2014年3月收购福建新百纳61%股权，扩大产能并提升市场竞争力。

主要观点

• 特高压弹性最大：公司在特高压项目中表现突出，特高压收入占比从2014年的21%提升至2015年的40%以上，预计2016年将超过50%，2017年有望超过80%。
• 毛利率提升：公司悬瓷绝缘子毛利率稳中有升，预计未来将显著提高，受益于特高压建设及成本控制。
• 出口恢复：印度反倾销影响已过，公司加大复合绝缘子出口，成功进入厄瓜多尔、苏丹、巴基斯坦、孟加拉等市场。
• 特高压建设：2015年特高压项目正式爆发，预计未来5年将处于景气度高位，公司有望持续受益。
• “一带一路”机遇：随着特高压“走出去”，公司海外高端绝缘子收入有望获得突破性增长。

关键信息

公司基本面

• 市场数据：已上市流通A股120.50百万股，总市值2,818.00百万元，年内股价最高29.59元，最低9.20元。
• 财务指标：
  • 2015年EPS为0.344元，2016年为0.496元，2017年为0.706元。
  • 2015-2017年PE分别为58x、40x、28x。
  • 毛利率预计持续上升，2017年综合毛利率达36.18%。
  • 净利润率从2015年的9.2%提升至2017年的13.8%。

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 目标价格：20.00元
• 风险提示：
  • 特高压线路通过审批数量低于预期
  • 已开工线路建设进度延迟
  • 市场竞争格局变化

产能与市场

• 产能：原有产能4.6万吨，福建工厂远期产能2.4万吨，2015年预计可达5000-7000吨。
• 市场份额：
  • 交流线路中，大连电瓷市占率接近50%，预计随着NGK重新加入，市占率将下降至40%左右。
  • 直流线路中，大连电瓷市占率预计维持在40%以上。

产品结构

• 悬瓷绝缘子：主要收入来源，2015年预计收入为577.28百万元，毛利率40.58%。
• 复合绝缘子：市场竞争激烈，2015年预计收入为88.50百万元，毛利率16.50%。
• 电站电瓷：收入增长稳定，2015年预计收入为46.23百万元，毛利率12.00%。
• 其他产品：收入稳步增长，2015年预计收入为32.52百万元，毛利率12.00%。

市场与政策

• 特高压建设：2015年计划开工“六交八直”合计14条线路，公司有望受益。
• “一带一路”：公司参与国际特高压项目，如巴西美丽山项目，未来出口增长可期。

行业分析

• 行业集中度低：产品同质化严重，高端产品制造企业较少，中低端产品产能过剩。
• 市场格局：交流线路中，大连电瓷占主导地位；直流线路中，市场格局不明朗，公司有望保持优势。

结构清晰总结

公司概况

• 行业地位：国内悬瓷绝缘子龙头企业，常年市占率第一。
• 产品结构：主要包括高压输电线路用瓷、复合绝缘子，电站用瓷、复合绝缘子，以及金具产品。
• 市场布局：产品主要为电力电网工程配套，用户主要为国内外电网公司，部分产品向主机厂供货。

产能与扩张

• 产能扩张：2014年收购福建新百纳61%股权，扩大产能。
• 产能分布：原有产能4.6万吨，福建工厂远期产能2.4万吨。
• 产能优化：未来特高压高端产品将集中在大连工厂生产，中低端部分移至福建工厂。

市场与竞争

• 市场格局：交流线路中，大连电瓷市占率接近50%；直流线路中，公司市占率预计维持在40%以上。
• 竞争对手：高端产品主要竞争对手为NGK唐山电瓷、苏州电瓷厂等。
• 出口恢复：印度反倾销影响已过，公司加大复合绝缘子出口，成功进入多个国家市场。

产品表现

• 悬瓷绝缘子：毛利率持续上升，预计未来三年显著提高。
• 复合绝缘子：市场竞争激烈，毛利率相对较低。
• 电站电瓷：收入增长稳定，毛利率逐步提升。
• 其他产品：收入稳步增长，毛利率保持稳定。

特高压发展

• 特高压建设：2015年正式爆发，未来5年处于景气度高位。
• 线路规划：2015年计划开工“六交八直”合计14条线路，公司有望持续受益。
• “一带一路”：公司参与国际特高压项目，未来出口增长可期。

估值与投资建议

• 目标价格：20.00元，对应2015-2017年EPS分别为0.34、0.50、0.71元。
• 投资评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
• 风险提示：特高压线路审批数量、建设进度延迟、市场竞争变化。

财务预测

• 收入预测：2015年预计745百万元，2016年871百万元，2017年1,026百万元。
• 成本预测：2015年预计486百万元，2016年563百万元，2017年655百万元。
• 毛利预测：2015年258百万元，2016年308百万元，2017年371百万元。
• 净利润预测：2015年74百万元，2016年105百万元，2017年148百万元。

比率分析

• 每股指标：2015年每股收益0.344元，每股净资产3.914元，每股经营性现金流0.408元。
• 回报率：2015年净资产收益率8.78%，总资产收益率4.45%，投入资本收益率7.13%。
• 增长率：2015年主营业务收入增长率25.85%，EBIT增长率140.82%，净利润增长率152.69%。

市场与政策

• 特高压建设：2015年计划开工“六交八直”合计14条线路，公司有望受益。
• “一带一路”：公司参与国际特高压项目，未来出口增长可期。
• 政策支持：国家能源局推动特高压建设，为公司提供发展机遇。

风险提示

• 特高压线路审批数量低于预期：可能影响公司业绩。
• 建设进度延迟：可能导致收入确认低于预期。
• 市场竞争格局变化：可能影响公司市场份额。

附录

• 财务报表：包括损益表、现金流量表和资产负债表。
• 比率分析：包括每股指标、回报率、增长率和资产管理能力。
• 市场相关报告：投资建议为“买入”，无其他评级。

总结

大连电瓷作为特高压绝缘子领域的龙头企业，凭借其在交流线路中的主导地位和直流线路中的稳定市场份额，预计未来三年将受益于特高压建设的爆发。公司通过收购福建工厂扩大产能，提升毛利率，并逐步恢复出口增长。尽管存在一定的市场风险，但其基本面稳健，未来增长潜力较大，因此给予“买入”评级。